主题：丽珠集团：营销改善有望持续 增持评级

３月８日晚，丽珠集团（０００５１３）公布１２年年报：公司１２年实现营收３９．４４亿（＋２４．６９％），归母净利润４．４２亿（＋２２．９０％），扣非后净利润３．９６亿（＋１５．７９％），ＥＰＳ１．４９元，非经常性损益主要来自政府补贴及投资收益，公司业绩基本符合我们预期。



点评：



高开导致高毛利高费用，销售费用略超预期。由于部分产品结算方式的改变，导致公司销售呈现高毛利高费用现象，公司整体销售毛利率提升４．４％，其中中药制剂毛利提升４．９６％。但公司销售费用率也大幅提升了５．８６％，导致扣非后净利润增速低于收入增长。



营销改革逐见成效，主要中药及生化制剂快速增长。公司通过持续深化营销改革，促使主要制剂产品收入快速增长，中药制剂实现收入１３．８３亿（＋４８．４４％），其中，参芪扶正（１０．１亿，＋６２％）成为过１０亿大品种，抗病毒颗粒受益于限抗及流感高发收入增速预计超３０％；辅助生殖类４．５８亿（＋３８．８２％），丽珠得乐等消化类老产品受益毒胶囊全年增长约１５％，制剂业务整体增长迅速。公司原料药业务逐步好转，诊断试剂自产品种增长良好（＋２４．１６％），代理品种有所减少。



现有品种增长势头依然强劲，生物药渐行渐近。公司中药制剂及促生殖类等重点生化制剂有望继续高增长；醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑及ｍＮＧＦ等潜力品种有望快速放量成为公司新的过亿品种；公司单抗及疫苗等生物药也渐行渐近，单抗研发稳步推进，ＡＴ１３２已申报临床，其余单抗及疫苗产品正加紧研发中。



营销改善有望持续，维持“增持”评级。公司积极调整原料药业务结构，持续深化营销改革，重点产品及潜力品种有望持续高增长，我们暂不调整盈利预测，维持１３－１４年ＥＰＳ分别为１．８５、２．２０元，对应ＰＥ２５．７、２１．６倍。



目前估值合理，看好公司“品种＋营销改善”，维持“增持”评级。



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