主题：丽珠集团:业绩基本符合预期,管理层薪酬激励力度正在加强

2012年业绩基本符合预期。实现销售收入39.4亿元、净利润4.4亿元,分别同比增长25%和23%。其中:第四季度销售收入同比增长15%、明显低于前三季度28%的收入增速。我们推测原因是:公司由于激励机制缺失、实际销售目标不高,而销售人员前3季度已经完成了大部分任务,因此第4季度有意识地控制了发货。全年过亿元销售额的单产品达到4个:参芪扶正注射液10.1亿(销量增长37%)、抗病毒颗粒2.2亿、尿促卵泡激素2.3亿、得乐1亿多。受部分产品价格低开转高开、高毛利率产品销售比重上升两因素推动去年整体毛利率同比上升了4.4个百分点,同时,2012年新增销售人员1000多人、达到3000多人,营业费用率同比上升了6个百分点。公司已经推出了涵盖去年和今年两年的6位核心高管人员的薪酬补充激励方案、后续激励有望进一步加强,以稳固公司中高层技术和管理骨干。
2013年若各省招标采购时间早,则有利于公司的鼠NGF等产品在新进市场的销售开展,同时公司唯一亏损子公司--合成药厂去年底从科伦引进了新的总经理,今年减亏确定并有望扭亏,公司业绩增速有超预期可能。我们暂中性预测净利润增长28%、EPS1.91元。公司主营处方药研发生产销售,今明两年销售队伍将从3000人扩张到8000人,加大潜力二线产品(艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠NGF)的销售推广。我们预测NGF今年有望销售过亿、艾普拉唑和亮丙瑞林销售将翻番。
我们看好公司中长期业绩稳健增长,维持“买入”评级。股价年初至今已上涨了37%,当前股价对应2013年预测PE25倍。2013~2015年公司主要通过营销改革和内部管理整合来实现二线产品放量增长。中长期来看,若公司的单抗药物和HPV疫苗能成功研发上市,公司将实现产业升级。我们略微调整盈利预测:2013~2015年净利润分别同比增长28%/25%/22%、EPS1.91/2.39/2.92/元。B股转H股预计在2季度完成,对应产生3000万元左右费用的分摊体现时间将影响短期业绩。
风险提示:销量增长低于预期。

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