主题：丽珠集团(000513):营销发力 行业好转将助推营收超额完成目标

丽珠集团 000513 医药生物
公司近况
2012年报公司实现销售收入39.44亿元,同比增长24.7%;实现净利润4.42亿元,折合EPS为1.49元,同比增长22.1%,基本符合我们预期(1.51)。取得经营性现金流5.94亿元,同比下降16.1%。
公司同时宣布每10股送现金红利5元(含税)。
评论
营销改革推动收入超额完成目标,未来持续发力。公司2012年公司收入达到39.44亿元,同比增长24.7%,超过既定目标12.7%。其中老产品参芪扶正收入突破10亿元,增长62%;促性激素系列同比增长39%;创新品种亮丙瑞林收入接近7000万元,同比增长160%,鼠神经增长因子收入突破2000万元,同比增长300%。营收超额增长主要来自公司自2011年以来推行的营销改革试点,2013年营销改革将从此前的试点推广到公司全部制剂业务,预计对公司制剂的增长有持续推动。
盈利改善受益于行业趋势,将超额完成公司设定目标。报告期整体盈利能力呈现毛利率提升,费用率下降。公司管理层风格保守,设定2013年业绩目标偏低。当前行业内中药饮片等价格下降,会降低中药制剂成本;抗生素等原料药价格上升,有望助推子公司丽珠合成厂扭亏,提高整体盈利。预计最终实现盈利会大幅超过设定目标。
多个研发项目将进入临床和生产。公司过去几年一直大幅投入研发,2012年研发投入2.01亿元,占收入比例超过5%。2013年单抗品种预计会开展临床I期试验,多个品种计划提交临床。乙脑疫苗计划投入生产,宫颈癌疫苗等储备品种在持续推进,同时会推动新项目合作和购并。
估值与建议
维持"审慎推荐"评级和盈利预测。我们维持对2013/2014年EPS预期分别为1.90/2.30元,对应A股当前股价PE分别为25X和21X,公司老产品受益于营销改革持续发力,创新品种临床推广结果突出,当前估值较低。维持"审慎推荐"评级。
风险:产品推广和质量风险,B转H股推进进度风险。


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