主题：丽珠集团：四季度放缓 产品结构优化

四季度放缓，全年业绩低于预期。12年实现营业收入39.43亿元，同比增长24.68%；营业利润5.19亿元，同比增长20.71%；净利润4.42亿元，同比增长22.90%；扣非后净利润3.96亿元，同比增长15.98%。EPS1.49元。第四季度营业收入同比增长15.06%，净利润同比增长24.86%，四季度增速放缓致全年业绩低于预期。

结算方式调整，销售费用增长明显。12年公司加大了销售投入，同时由于参芪扶正等产品采用高开票的销售处理方式，全年销售费用率为36.56%，同比增加5.86个百分点。管理费用率8.90%，同比减少0.51个百分点。

原料药调整见成效，制剂业务入佳境。化学原料药全年实现营业收入8.35亿元，同比增长7.38%。促性激素收入4.58亿元，增长38.82%。消化道用药收入3亿元，增长15.16%。抗生素制剂收入2.74亿元，下降8.74%。参芪扶正收入10.14亿元，同比增长62.07%。

诊断试剂及设备实现收入3.41亿元，同比增长24.16%。

在研单抗潜力大。生物药方面，治疗类风湿炎单抗药物、乙型脑炎灭活疫苗目前正在审评阶段。单抗药物最快将在13年获临床批件，抗体类药物是目前增速快、潜力巨大的用药品种。

投资建议：公司特色产品和独家产品较多，受医保招标和产品降价等政策的负面影响较小。中长期看单抗药物有望将公司带入新一轮的增长周期。13和14年EPS分别为1.83、2.28元，对应PE26、21倍，公司产品线竞争力强，受益营销改革深化，长期看好，给予推荐评级。

风险提示：销售费用过快增长。


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