主题：大唐电信：非经常性损益助扭亏 缺乏增长动力

2007年报显示，公司全年实现营业收入24.69亿元，同比增长14.2％；归属母公司所有者的净利润3,158万元，实现了扭亏为盈；摊薄EPS0.07元，与我们前期预测的0.07元一致，但扣除非经常性损益后，每股亏损0.46元。
　　非经常性损益助公司扭亏：公司非经常性损益主要包括以下几个方面（1）进行了债务重组，收回债务2,248万元；（2）将所持有的高鸿股份1,124.5万股出售，实现收益9,460万元；（3）西安大唐土地仲裁又形成了7,377万元的营业外收入，这样三项共计1.91亿元，占非经常性损益总额的81.6%。

　　主营业务未得到改观：07年大唐电信营业收入同比增长14.2%，其中收入占比41%的微电子产品保持稳定，仅同比增长0.6%；软件类产品仍然面向电信运营，在未来的3G建设中，将会成为新的增长点；通信设备、线缆产品是收入增长的动力，分别同比增长了18.2%、40.9%，主要由于通信设备类开展了企业业务，线缆产品销售良好所致。我们认为公司目前主营业务缺乏亮点，增长动力不足，仅有部分业务依靠行业的需求拉动增长，未来发展只能寄希望于大唐集团的重组，进行资源的整合，从而把业务做大做强。

　　综合毛利率略升0.5个百分点：07年综合毛利率24.1%，较06年提高了0.5个百分点，贡献最大的是毛利占比65%的微电子产品，07年毛利率为41.8%，较06年提高了4.8个百分点，其他各产品基本保持稳定，公司的成本管理初见成效。

　　费用控制有所改善：公司07年期间费用率为25.5%，较06年降低了4.5个百分点，其中销售费用率提高1.5个百分点，主要由于推广费用的增加；管理费用率降低了5.5个百分点，主要是由于冲销留存福利以及研发费用拟资本化形成。我们认为公司费用率仍有较大的下降空间。

　　在大唐电信集团内部重组的预期下，我们认为已上市的大唐电信和高鸿股份都难以成为集团整合的平台，但考虑到集团资源的整合将有利于大唐电信传统业务的实力增加，同时软件及线缆产品的增长势头良好，我们将公司的投资评级由“减持”上调至“中性”，预计08-10年的每股收益分别为0.10元、0.14元、0.19元，对应08年市盈率已达162倍。



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