主题：峨眉山A:交通改善促进未来客流增长

2012年公司实现营收95,111万元,同比增长4.79%;实现净利润18,883万元,同比增长30.14%。实现每股收益0.80元,高于我们0.76元的盈利预测,主要原因在于公司期间费用的控制力度超出我们预期。我们持续看好交通改善带来的景区客流增速提升,预计2013-2015年每股收益为0.99元、1.20元、1.42元(若考虑增发摊薄,则分别为0.87/1.06/1.26元),基于28倍13年每股收益,上调目标价至28.00元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　景区游客同比增长6.6%,略低于预期:2012年购票进山游客276.9万人次,同比增长6.63%;受天气以及宏观经济景气度下滑等因素影响,2012年公司游客接待量略低于我们之前8-10%的预期。基于国内一线景区2012年游客增速整体同比2011年略有下滑,我们认为峨眉山的客流增长仍然保持了稳定态势。

　　交通改善可期,客流增速有望大幅提升:乐雅高速乐峨段已经建成通车;预计成绵乐高铁2013年底通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟,将大大改善峨眉山景区的交通通达性。同时,成绵乐高铁未来将连接贵广高铁,极大地延伸游客辐射半径。我们认为高铁对于景区客流增长非常重要。峨眉山目前的绝对客流接待量与乌镇、黄山等交通发达景区差距明显。如果交通持续改善,峨眉景区客流的增长空间将很快打开。

　　金顶索道改造提升接待客流能力:峨眉山金顶索道改造工程已经竣工,且于2013年春节期间投入运行。经过改造,金顶索道运力由之前的1,200人/小时增至2,500人/小时,运行速度由原来的单边耗时25分钟缩短为3-5分钟,增强了景区索道的接待能力。

　　评级面临的主要风险

　　经济下滑对旅游行业冲击;交通改善进度以及新项目培育低于预期。

　　估值

　　基于多项交通改善带来的潜在客流增长,我们预计2013-2015年每股收益为0.99元、1.20元、1.42元(若考虑增发摊薄,则分别为0.87、1.06、1.26元),基于28倍13年每股收益,我们将目标价由25.00元上调至28.00元,维持买入评级。

　　(中银国际证券)


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