主题：国信证券：国药一致头孢盈利提升推动业绩强劲增长

Q4延续强劲增长势头，略超预期

收入180.11亿元（+19.04%），归母净利润4.76亿元（+ 44.05%，扣非43.74%），EPS 1.65元，略好于预期的1.60元。其中，Q4单季收入45.15亿元，同比增长12.66%，归母净利润1.19亿元，同比增长41.21%，延续强劲增长势头。每股经营活动产生的现金流量净额1.12元，同比增40.79%。分红预案每10股派1.8元（含税）。

头孢结构优化，毛利率提升是主要利润增长推动力

医药商业：收入160.66亿，增长20.7%，年内新增9个市级布点，网络进一步完善；毛利率5.45%，微降0.18pp；分销部门净利润 2.53亿元，同比增20.47%，供应链整合与规模效应逐步体现费用节省，净利润提升0.24pp至1.57%。

医药工业：收入17.64亿，微增1.84%。受产能限制和限抗政策影响，头孢收入下滑3.71%，但得益于产品结构优化调整，上游原料价格下降，毛利率大幅提升11.54 pp。加上一致万庆减亏和深圳中药厂扭亏，制药事业部实现净利2.28亿，同比增50.73%，头孢业务是整体利润增长的最大推动力。参股万乐药业净利1.19亿，同比增长31.36%。

财务费用增幅明显放缓

12年通过短期融资券偿还部分短期借款，财务费用增长有所缓解，全年增18.85%，较上半年44.10%增幅减缓。管理费用和销售费用率均有所下滑。

风险提示

医药商业毛利率继续下降；限抗政策影响。

经营优异、估值偏低，维持“推荐”评级

公司过去5年净利润稳定持续增长，复合增长率达31%，长期以来已展现了优秀的综合经营能力和持续成长性。未来，除现有业务继续稳健增长外，2013年致君二期新产能投放，头孢结构继续优化，中药、保健品业务多点开花，将形成新的业绩增长来源。预计13~15年EPS 2.00/2.38/2.81元（原1.95和2.34），对应PE 17/14/12X。短期来看，市场对13年Q1增长有所顾虑，导致PE偏低，但公司每次都会以优异的管理，突破发展瓶颈，以业绩消除顾虑。长期来看，公司经营稳健，不断培育新增长点保持稳定增长，继续维持“推荐”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。