主题：细分分级基金AB端优势 机构投资有迹可寻

2013年03月25日 08:15
来源：证券时报 作者：程俊琳

证券时报记者 程俊琳

随着分级基金设计不断向前推进，分级基金AB端均有不同的特质以适合不同的机构投资者。本次以即将面世的首只跟踪债券指数的被动型分级基金——德邦德信中证中高收益企债指数[0.03%]分级基金为例，细分AB端各自优势。

从产品设计来看，德邦德信A类份额可以看作是一个高评级且有着4.2%的票面利息两年期的债券。目前市场上银行间固定利率企业到期收益率(AAA)的中债估值为4.14%，与德信A基本相当。这是由于基金的运作模式可以保证德信A的债券属性得到市场认可。

首先，其采用两年到期折算模式，折算时可将德信A按照净值折算成同净值的母基金。因为母基金是开放式基金，随时可以进行申购赎回，因此德信A可以有机会按照净值退出。而目前市场上大量的基金设置为母基金封闭，或者折算A份额时仅将利息部分折成母基金，原先的成本还是折成1元的A份额，达不到以成本退出的目的。

其次，分级使得德信A的偿付由德信B支持，德信A的持有者几乎没有风险。

第三，产品设置了到点折算，当德信B低于0.4元时就会触发，立即将德信A折算成母基金,给予退出机会。事实上，债券基金波动并不剧烈，很少会出现大幅下跌，两年内德信B跌去60%以上的可能不大。

B端成为杠杆投资工具

从当前市场来看，一般高风险偏好的投资者在看好信用债市场时，会采用正回购模式，向市场融资后增大杠杆，再投资于债券以获取利差。但这样的操作有时会比较麻烦，一是每一步操作都有可能找不到合理的交易对手，比如正回购融资阶段和再买新券的阶段；另一种状况是做7天期正回购需要不断循环。德信B份额相当于长期用4.2%的利率借钱放了3.3倍杠杆。

其次，投资者在市场出现波动，想要卖出流动性较差部分债券时，可能会遇到流动性的问题。德信B相对久期比较短，每两年折算一次，按照德信B的净值折算成等净值母基金就可以进行赎回退出。

A端瞄准机构配置需求

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分级基金场外认购门槛降至1000元 场内仍为5万
手机免费访问　www.cnfol.com　2013年03月25日 08:10　证券时报网　 查看评论
　　证券时报记者 程俊琳

　　困扰分级基金发行的门槛问题终于出现松动。证券时报记者了解到，针对分级基金销售问题，深交所已经向基金公司发出通知，决定将合并募集的分级基金最低认购份额下调为1000元。

　　证券时报记者从一家基金公司产品部门了解到，监管部门已经取消合并募集分级基金场外份额认购和申购5万元的门槛，保留场内认购和申购5万元的门槛。

　　基金公司目前接到的深交所非正式文件通知，现有分级基金可以取消场外申购5万元的限制，拟取消限制的应及时发布公告尚未获批的分级基金及新发分级基金按新规定进行。另外，场内认购金额5万元的限制，由交易所进行前端控制，场内申购金额5万元限制，由各基金管理人在申购确认时自行控制。

　　另一家基金公司产品设计人员也确认了这一消息，公司日前也收到了来自深交所的通知。她告诉记者，这一次的下调门槛，既包括已经获批还没发行的新产品，也包括已经成立的基金。这意味着，对于已经成立的合并募集分级基金而言，如果基金公司想更改购买门槛，只需要发布公告即可。而对于已经获批但还未发行的基金公司而言，更改各类文件成为眼下最集中的工作。

　　值得注意的是，此次通知主要针对的是产品合同中场外认购申购依旧是5万元门槛的基金。已经在近期实行了最低1000元认购起点的产品，则是已经得到监管部门的认可。如正在发行的德邦德信中高收益企债分级基金已经是1000元认购标准建信央视财经50分级基金的场外认购门槛也已降至1000元，国泰国证房地产行业指数分级基金在打开申赎时，将场外单笔申购的最低金额调至1000元。

　　事实上，监管部门在去年初颁布分级基金的审核指引显示，将合并募集的分级基金，单笔认购和申购金额不得低于5万元，对于分开募集的分级基金，B类份额单笔认购金额不得低于5万元。“当时出台这一规定，是考虑到分级基金具有投资风险，从销售适应性上更适合风险承受能力大的投资者，因此才设置了5万元门槛。”上海一家基金公司产品设计人员表示。

　　然而，有了门槛之后的分级基金销售情况却不乐观。据统计，去年基金公司共发行成立30只分级基金，平均首发规模8.47亿元，其中21只股票型分级基金平均首发规模只有6.59亿元，有10只成立规模不足5亿元，9只债券分级基金首发呈两极分化，有5只首发规模不足8亿元。