主题：晨鸣纸业 核心竞争力不断强化

　　 我们上调晨鸣纸业（000488）08年和09年的预测EPS为0.70元和0.79元。目前，公司09年的预测市盈率不足15倍；同时，公司正处于核心竞争力不断强化的过程中，考虑行业景气，公司目前的估值偏低。因此，我们继续给予公司“买入”的评级。

　　
　　 公司近日的业绩预告修正公告符合我们对公司上半年盈利的预期。造纸行业上半年继续保持量价齐升的态势。按照国研网的数据统计，造纸行业1-5月份销售收入同比增长约28%，净利润同比增长约63%。公司是行业的领跑者之一，同时考虑到部分造纸企业因环保和成本等压力退出，公司的盈利能力应超过行业平均水平。

　　
　　 我们认为，公司在下半年、明年和后年的增长点将主要体现在以下一些方面：

　　
　　 首先，浆产能利用率有望提升。我们认为，造纸行业的景气带动纸产能投放的加大，从而促进制浆产业盈利的提升。公司07年浆线产能达到225万吨，实际仅生产155万吨，产能利用率仅为70%，大大低于行业平均水平。公司浆产量偏低，主要受上半年江西晨鸣20万吨机械浆、延边晨鸣6万吨化学木浆以及江西晨鸣9万吨机械浆和18万吨化学浆产能的新建调试和技改检修等影响，产能未能得到充分释放。公司未来的纸浆盈利能力有望提高，公司可能继续提高今年下半年和明年浆产能利用率以提升公司的毛利率水平，并促进其业绩增长。

　　
　　 其次，纸产量将继续增长。公司计划于08年8月投产12万吨铜版纸生产线。同时，延边晨鸣07年因污水处理设施升级而停产5万吨产能，今年下半年将重新起用；富裕晨鸣租赁得到的整体近10万吨的产能今年也将逐渐达产。加上吉林晨鸣28万吨产能，这将合计贡献近55万吨的产能，预计公司今年新增产量为45万吨左右。不过，公司今年和明年除了12万吨铜版纸生产线，没有其他产能增长，产量增加将重点依靠达产生产线产能利用率的提高。

　　
　　 第三，湛江项目2010年起有望贡献盈利。我们认为09年是公司过渡性的一年。2010年，公司湛江项目70万吨浆线将基本建成，当年预计可达产80%，届时自制浆自供比率将达到100%。而植林项目预计将于2010后逐渐达到300万亩规模，目前已经收购35万亩林地，其中17万亩已种植，按照每亩每年出材1.5方计算，每亩桉树每年毛利为500元以上。2010年按砍伐30万亩计算，林项目贡献毛利预计约为1.6亿元。

　　
　　 事件：公司近日发布上半年度业绩预告修正公告，公司将上半年预计累计净利润同比增长幅度由50％－100％调整为100％－150％。公司修正业绩预告的主要原因有：

　　
　　 产能达产。公司30万吨超级压光纸生产线、吉林18万吨轻涂纸生产线在2008年全面达产，山东寿光本埠年产9.8万吨废纸脱墨浆、吉林日产300吨化学浆（年产10万吨）生产线也已投入运行。

　　
　　 需求增长。公司二季度产品销售量增大，同时公司主要产品价格有不同程度的上涨，并导致利润增长。


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