主题：许继电气年报点评:持续受益于配电自动化

收入66.12亿,净利润3.32亿,每股收益0.88元。报告期内公司实现营收66.12亿,归属上市公司净利润3.32亿,分别同比增长51.57%和112.15%;每股收益0.88元,业绩符合预期。同时预计一季度增长370%~420%,每股收益0.17~0.18元,继续实现高速增长。
业绩高增长主要得益于配电自动化的爆发式增长。公司控股70%的珠海许继报告期内呈现爆发式增长,收入19.12亿,增194%;净利润4.89亿,增185%;净利率依然维持较高水平,达到25.58%。其为上市公司贡献权益净利润为3.42亿,超过上市公司净利润;同时几个控股子公司许继软件、许继仪表、变压器、许继芝等均有几千万元盈利,因此其他业务总体来说亏损。
毛利率结构性下滑较多,但受益于国网集约式管理,期间费用率下降明显。综合毛利率下降5.96个百分点至26.70%,主要来源于直流输电业务中直流场交货较多拉低毛利率至10.46%;以及配电自动化的毛利率的合理性下降使变配电系统业务毛利率下滑5.02个点至33.27%。得益于国网集约式管理,管理与销售费用率分别下降2.86和3.91个百分点,使净利率得到提升至8.61%。
增发后预计收入平稳增长,毛利率提升、费用率下降及其他业务扭亏等将带动公司高速增长。公司增发后将提升国网持股比例,注入资产中直流换流阀业务与许继电源均成为未来潜在增长点,收入将获得平稳增长。同时,直流产品结构优化等有望提升毛利率;费用率具备进一步下降空间;同时其他业务的好转扭亏将带来未来几年公司业绩的高速增长。
增发后2013/14年摊薄EPS预计为1.41/1.78元,维持“买入”评级。
不考虑资产注入,预计13/14/15年EPS预测分别为1.30/1.71/2.25元。
而考虑此次资产注入后,13/14/15年摊薄后每股收益为1.41/1.78/2.26元,给予2013年22~24倍PE,目标价31~34元,维持“买入”评级。

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