主题：深圳机场:产能瓶颈完全解除,今年业绩筑底

2012年业绩略低于预期
深圳机场2012年实现营业收入24.73亿元,同比增长6%;实现净利润5.79亿元,合每股收益0.34元,同比下滑11.9%,略低于预期。2012年公司拟每10股派现金红利0.35元(含税)。
正面:
跑道产能瓶颈解除。去年下半年每日起降架次比上半年增加3%,今年2月创出单日起降696架次的新高。
负面:
转场T3是业绩下滑主因。1)设备减值。启用T3楼的同时,公司将关闭现有的AB老楼,因此公司在去年分2次共计提了1.05亿的AB楼机械设备的减值损失。2)为顺利转场而需提前招聘人员并培训,员工人数同比增长8.8%,导致人工成本较快上涨。
投资收益同比下滑40%。占投资收益1/3的成都机场同比减少0.28亿,降幅72%,贡献了业绩降幅的28%。
发展趋势
今年产能瓶颈全部解除,业绩筑底。公司将于3季度启用新楼,但从安全运营角度考虑,民航局短期内同意大批增加航班的可能性不大,而新增的非航收入难以完全覆盖折旧、人工、水电能耗等多项成本的增长,我们预计2013年公司业绩仍将小幅下滑4%。
明年确定进入快速上升期。珠三角机场产能均饱和,确保公司航空业务高增长并带动非航收入增加;AB老楼转商用额外增厚业绩;未来现金流入足以偿还所有债务,长期无需大型资本开支,分红有望逐步提高;此外前海地区的发展也将促进商旅出行。
盈利预测调整
考虑成都机场盈利不佳,我们相应下调了今明两年的盈利预测11.3%和12.8%至5.54亿元和5.71亿元。
估值与建议
公司2012年和2013年的市盈率分别是12.4x和12.1x。我们看好公司底部向上的长期投资机会。若AB老楼于今年转商用,可能提前扭转业绩走势,建议密切关注。但考虑PE估值不具吸引力,年报业绩低于预期,短期内缺乏催化剂,维持“中性”评级。

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