主题：建设银行财务稳健

本周进入银行年报密集披露期，四大国有上市银行将陆续公布年报，建设银行（601939）拔得头筹。最近国际投行报告建议购买做空我国四大国有上市银行的衍生品，而建设银行2012年净利润同比增速14%也创下了6年来最低。建设银行的股价走势，有望成为近期银行板块乃至A股市场的风向标。

　　稳健财务赋予安全边际

　　建设银行年报本周一公布后，股价走势欲振乏力，最新股价4.68元仍处在发行价6.45元下方。但考虑到2007年9月25日上市时的上证综指处在5425点高位，而最新的指数腰斩仅2297点，且该股历经2010年按3.77元配股除权，以及6次除息，总体表现跑赢大盘。

　　2012年建设银行主要财务指标稳定增长，如利息净收入增幅为16%，营业收入同比增长16%，总资产规模较同比增长14%，这也反映了我国经济增长正从高速增长向平稳持续增长过渡。尤为难能可贵的是，即使遭遇降息及存贷利率浮动区间扩大的叠加影响，公司2012年的净利息收益率（息差）仍有提高。按照银监会颁布的《商业银行资本充足率管理办法》及相关规定计算，公司2012年末资本充足率为14%，核心资本充足率11%，也稳健攀升。与此同时，公司还严控钢铁、水泥、煤化工、平板玻璃、风电设备、多晶硅、造船等产能过剩行业，政府融资平台贷款得到有效控制与清理，监管类平台贷款余额减少，现金流全覆盖类贷款占比94%，不良贷款率和关注类贷款占比下降。从财务表现来看，公司经营业绩的平稳增长和资产质量的稳步提高，再加上估值的洼地优势，提供了较高的安全边际。

　　具备长期投资价值

　　2008年的金融危机中，类似美国银行股花旗银行的股价从超过40美元跌到不足1美元的惨烈表现难免让投资者心有余悸。但当年的美国银行持有更多的“毒药资产”房地产衍生品，收取的房地产首付比例更低风险暴露更大，互相之间持有更多的债权产生交叉影响，美国银行股的估值也畸高，与我国建设银行等不可同日而语。尽管市场上不乏对四大行股性呆滞的评价和认识，但这主要源于盘子大造成的心理畏惧。从香港H股和其他成熟资本市场的表现来看，越是大盘绩优的公司估值反而可能越高。

　　事实上，建设银行的主要大股东不仅不会形成抛压，相反还在不断增持。例如第一大股东中央汇金公司去年第四季度以来继续增持，截至2012年末持股比例已升至57.21%。多年来不断的增持行动，表明了大股东对公司看好的态度和全力支持的决心。从长期投资回报来看，包括建设银行在内，四大行均同时在香港上市（H股），每年现金分红是惯例，近年维持在10派2元以上。如2012年最新的分红方案为每股0.268元，分红比例保持在35%的高水平，股息率按最新收盘价计算高达5.73%，超过五年定存，也超过一般理财产品。再加上监管层近期在为IPO重新开闸营造积极氛围，鉴于经济复苏的力度有限，诸如有色、煤炭、钢铁、机械等强周期品种很难出现实质性的盈利改善，其股价的上升空间相对有限，权重大、拥有良好业绩的“白马”银行股更有机会担当重任，可看好其长期投资价值。


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