主题：建设银行:手续费收入恢复增长,拨备力度加大

1.事件
公司发布2012年年报,2012年实现归属于母公司净利润约1932亿元,同比增长14.1%。EPS0.77元。拟每10股派发现金股利2.68元。
2.我们的分析与判断
2012年净利润符合预期,四季度利息净收入保持平稳、非息收入恢复增长,经拨备力度加大冲抵:1)利息净收入环比增加0.9%,生息资产日均余额环比增长2.4%;2)非息收入恢复增长,非息净收入环比增长19%,手续费净收入环比增长14.1%;3)费用支出有所增长,四季度成本收入比40%,较上年同期持平;4)拨备力度加大,四季度信用成本0.82%,全年资产减值损失同比增长11.9%,公司四季度加大核销力度,下半年核销贷款54.8亿元。
四季度净息差现拐点,2013年面临较大压力。四季度净息差2.76%,较三季度下降4BP。四季度生息资产日均余额保持平稳增长,环比增2.4%;表明价格因素构成息差下降的主要压力。展望2013年,贷款重定价、保本理财继续发展、同业资产提速,公司净息差面临较大压力。
四季度手续费收入恢复增长,同比增长29.6%。主要由信用卡、顾问和咨询、理财等业务的拉动。经过清理整治后,预计2013年手续费收入保持稳定增长。
不良率环比下降1BP,贷款迁徙率表明资产压力犹存。核销后四季末不良率0.99%,环比下降1BP。四季末逾期金额771亿元,较6月底下降5.7%。但从贷款迁徙率看(表2),2012年累计迁徙率较上半年成倍增加,反映了下半年资产压力有所加大。公司拨贷比2.69%,预计未来拨备力度比较缓和。
3.投资建议
2012年公司存贷平稳增长,全年息差平稳上升,四季度手续费收入重拾增长势头,逾期贷款金额下降,拨贷比达到高位;核心资本充足率环比下降2BP,反映了公司较为稳健的基本面。公司股息率达到5.7%,具备较高的安全边际。维持公司“谨慎推荐”评级。
预计公司13/14年实现净利2072/2343亿元,同比增长7.3%/13.1%,对应EPS为0.83/0.94元。以4.71元的股价计算,对应各年PE为5.7x/5.0x,PB为1.09x/0.95x。

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