主题：中国交建2012年年报点评:BT+EPC提升毛利率,受益基建景气

2012年业绩基本符合预期
2012年主营收入2962.27亿,同比增长0.29%;营业利润149.01亿,同比增长26.9%;实现归属母公司净利润119.50亿元,同比增长3.06%。EPS为0.75元,扣非后EPS0.73元,基本符合我们的预期。从分项业务看,公司基建、设计、疏浚和装备业务分别实现收入2288.26、164.67、320.18和192.89亿元,同比分别增长1.10、9.74、-0.92和-4.21个百分点。
2012年公司综合毛利率13.83%,同比上升1.36个百分点,其中基建、设计、疏浚和装备业务分别为12.46%、27.83%、17.03%和7%,同比分别上升1.45、0.64、-0.01和0.93个百分点。基建业务毛利率提升主要是高毛利率的海外工程、BT和BOT业务占比提升所致。
财务费用率上升显着
报告期公司期间费用率5.97%,其中销售、管理和财务费用分别为0.21%、4.51%和1.21%,同比分别上升0.00、0.29和0.34个百分点。近两年公司大量承接BT和BOT业务,导致资产负债率上升,财务费用增加。
投资带动施工成效明显
公司12年新签订单5149.20亿元,同比增长12.47%,其中基建业务新签订单4230.55亿元,同比增长16.01%。基建业务新签合同保持了较快增长,主要还是公司加大了BT和BOT业务的拓展力度,报告期新签投资订单1250亿元,同比增长87.16%。BT(BOT)+EPC模式目前已经成为建筑企业规模扩张,抢占份额的首选,随着规模的扩大,预计中交建13年毛利率还有提升空间。
13年基建投资将持续景气
我们判断2012年基建投资将相对景气,道路交通投资全年有望保持10%左右的增长,铁路投资虽无明显增长,但随着铁道部政企分开改革,铁路建设的招投标有望更加市场化,公司的市场份额有望扩大。
维持“推荐”评级
预计公司13-15年EPS分别为0.84/0.92/1.00元。13年基建投资相对景气,公司收入规模将持续增长,而投资业务占比的加大将持续提升公司毛利率,当前A股股价较港股有15%的折价,较净资产有13%的折价,维持“推荐”评级

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