主题：晨鸣纸业：业绩改善逻辑兑现且超预期


2013-04-03 13:41 来源：证券时报网 字号：1214

申银万国4月3日发布晨鸣纸业（000488）的研究报告称，公司预告13年一季度大幅增长342%-375%,对应6800万~7300万,超市场预期。根据公司前期公告,分析师预计其中约2650万元为政府补贴和税收返还。而12年一季度公司依靠1.72亿营业外收入仅实现1537万的净利润,盈利同比明显改善。
供求关系改善,造纸行业最坏时期已过。在此前的行业深度报告和公司年报点评中,多次强调造纸行业最坏时期已过去。13年起,除白卡纸以外,行业新增产能减少;而需求伴随宏观经历弱改善。供求关系好转,驱动纸厂盈利能力提升。
短期春节后旺季补库存,纸品的量价回升有助于改善边际盈利。春节后,因下游库存较轻,以及原材料纸浆价格上涨之机,主要纸品均进行了提价。
自12年低点起,公司主要纸种文化纸、铜版纸、和白卡纸提价幅度在300元/吨(5%左右),有效改善了公司的边际盈利。
剔除吉林晨鸣搬迁因素影响,预计主营业务利润在4000万左右。子公司吉林晨鸣因环保拆迁,生产形成的亏损由搬迁补助弥补(即会造成公司利润表中营业利润偏低,而营业外收入较高的情况)。预计剔除吉林晨鸣这部分的影响,公司主营业务利润在4000万左右(预计1月份小幅盈利,2月份因春节停工略有亏损,3月份盈利大幅回升)。
湛江晨鸣成为公司主要盈利贡献。12年湛江子公司盈利3.9亿元,为公司12年经营的最大亮点。分析师预计这一趋势在13年仍将延续。湛江当地及附近广西丰富的林木资源,为70万吨木浆项目提供了较低的木片原材料,加之自我配套的电和蒸汽等能源优势,使湛江晨鸣具备显著的成本优势,预计13年月盈利超过4000万元。
因13Q1业绩超预期,上调公司13-14年EPS为0.27元和0.35元(原为0.15元和0.19元,上调幅度分别为80%和84%),目前股价(3.90元)对应13-14年PE分别为14.4倍和11.1倍,对应PB为0.6倍,建议增持晨鸣A(目标价5.3元,对应0.8倍PB)。公司前期公告了回购B股事宜,截止目前,已累计回购B股675.30万股(购买价在3.43港币/股~3.52港币/股之间),回购上限为1.5亿股。因有回购因素,以及更低PB(0.4倍),建议买入晨鸣B(目标价4.7港币,对应0.6倍PB)。

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