主题：外运发展:快递收益支撑业绩,银河航空股权转让利好公司


研报瑞银证券2013-04-02 13:25
中外运-敦豪:支撑公司业绩
近年公司利润主要来自投资收益,中外运-敦豪收益是投资收益主要来源,2012年,公司归属母公司净利润5.7亿元,而公司投资收益6亿元,其中中外运-敦豪创造6.6亿元,其投资收益支撑公司业绩;2012年中期,DHL上海北亚转运枢纽投入使用,我们预计,2013年中外运-敦豪业务量同比增长有望达15%,加之成本按实时汇率结算,对外运发展投资收益有望呈10-20%增长。
银河航空:清算有望令公司利润走出低谷
12年银河航空亏损2.4亿元(2011年亏损3.4亿元);公司公告已与友和道通签订股权转让意向协定,我们预计上半年能取得实质进展,利好公司业绩。
国际货代业务:毛利率有望稳定或有所提升
2012年,公司主业毛利率稳定增长,其中,国际货代业务6.8%,与2011年基本一致,伴随着2013年中国经济温和复苏、美国经济持续回升及欧洲经济的企稳,我们预计,2013年国际货代毛利率将较2012年同比持平或有所上升。
估值:维持“中性”评级,目标价上调至8.2元
12年业绩超出我们预期,我们将2013-15年EPS从0.66/0.74/0.84元上调至0.73/0.81/0.88元。我们估算到中外运-敦豪股权2013年PE估值仅约5.6倍,该业务估值明显低于国际纯快递公司超过10倍PE估值,但考虑到公司多元化经营及业绩基本来自投资收益而非主业,我们给予其2013年6.5倍PE估值,并与公司主业市值+账面自由现金+股票投资市值分部加总后,得到新目标价8.2元(原7.02元),对应公司2013年PE估值11.3倍,维持“中性”评级。

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