主题：许继电气：费用率大幅下降 注入资产成新增长极

12年业绩爆发增长，13年Q1高增长延续.

　　公司2012年实现营收66.12亿元，同比增长51.57%，归属于上市公司股东的净利润3.32亿元，同比增长112.15%；实现每股收益0.88元。分红政策:每10股派发现金红利1元（含税），送红股3股（含税）。公司预告13Q1归属于上市公司股东的净利润区间为6321.97万元-6994.52万元，同比增长370%-420%，每股收益0.17-0.18元。

　　12年毛利率下滑因产品结构变化，4季度毛利率环比有所回升.

　　12年公司毛利率为26.76%，同比下降5.76个百分点，其中直流输电系统毛利率10.46%，同比下降41.92个百分点。由于部分产品成本和制造费用先行确认等原因使得整体毛利率水平下滑。单季度来看，12Q4毛利率27%，环比回升5.8个百分点。

　　严控费用保证全年增长，聚焦主业13年继续控费.

　　12年全年公司三项费用率下降7.36个百分点，在毛利率大幅下滑6个百分点的情况下保障了业绩的较快增长。公司13年将继续严控费用，精简机构和人员以聚焦主业，我们预计费用率仍有下降空间。

　　优质资产注入特高压直流业务等成为新增长极.

　　柔性输电分公司和许继电源等优质资产的注入，将成为公司未来增长的重要一极，同时公司将成为智能配网、特高压直流的整体解决方案供应商和二次设备的龙头企业。我们看好特高压直流业务未来的快速发展前景。

　　不考虑资产注入，我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.39元、1.75元、2.18元；考虑资产注入以及发行股份摊薄，我们预计2013-2015年EPS为1.43、1.91、2.36元。参考可比公司估值水平，公司合理价值为30元，维持“买入”评级。

　　风险提示:电网投资低于预期；特高压直流设备价格竞争加剧。

　　机构来源：广发证券


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