主题：许继电气年报点评:珠海许继显著增长,一季报超预期

东方证券股份有限公司分析师（曾朵红）4月1日发布许继电气show_quote("000400","sz","许继电气","stock");（000400）的研究报告。
投资要点


2012年业绩符合市场预期,2013年一季度业绩超出预期。公司2012年实现收入66.12亿,同比增长51.6%,实现利润总额6.72亿元,同比增长84.6%,实现归属于上市公司股东的净利润3.32亿元,同比增长111.46%,每股收益元0.88元。第四季度,实现收入26.94亿元,同比增长35.74%,实现利润总额3.6亿,同比增长107.66%,实现归属于公司股东的净利润1.93亿,同比增长210.22%。公司同时预告2013年业绩在6322万元-6995万元,同比增长370%-420%,每股收益为0.1671元-0.1849元,超出市场预期

珠海许继显著增长,12年收入19亿元,净利润4.89亿元,依然是利润贡献主体。珠海许继2012年收入同比增长194%,净利润同比增长184%,净利润率为25%,由于山东项目在2012年大量结算,珠海许继经营业绩实现显著增长。许继电气持有珠海许继70%的股权,2012年许继电气上市公司归属于母公司的净利润为3.32亿元,与珠海许继净利润的比重为0.68。珠海许继而言,山东项目仍在继续扩大覆盖范围,北京项目是今年开发的重点,预计公司今年依然能够保持快速的增长

智能变电业务稳定增长、直流输电系统脉冲式增长,传统业务表现一般。智能变配电系统36.46亿收入中,考虑珠海许继19亿收入后,智能变电业务的收入为17.34亿元,同比去年预计有所增长。智能变配电系统整体毛利率为33.27%,同比下降6.02%。直流输电系统实现收入10.79亿元,同比增长841%,毛利率为10.4%,主要是因为公司承接景屏-苏南、南网两渡工程之流畅设备总包。智能化特种节能一次设备、工业及交通智能供用电系统、智能电表实现收入6.5亿元、2.62亿元、4.84亿元,分别同比下降0.6%、21%,11.3%;EMS加工及服务实现收入3.2亿元,同比增长10.86%

销售费用绝对额下降,销售费用率下降3.9%,管理费用率下降3%。公司2012年销售费用为3.76亿元,同比下降10.14%,销售费用率为5.69%,同比下降3.91%。其中职工薪酬、差旅费、咨询费分别为0.45亿、0.33亿元、0.24亿元,分别同比下降10%、32.9%、34.18%。2012年公司管理费用为6.51亿元,同比增长17.47%,管理费用率为9.84%,同比下降2.86%。其中职工薪酬、研发费用、无形资产摊销,分别为1.46亿,3亿、0.36亿元,分别同比下降2%、增长25%、225.54%。公司2012年底员工总人数为5479人,减少541人,同比下降8.99%。员工数量下降是销售和管理费用下降的一个主要因素,营销平台搭建和管理机制精简是重要原因

财务与估值

分析师预计公司2013-2015年每股收益分别为1.44、2.08、2.74元,考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势,并参考可比公司估值水平,给予公司2013年25倍PE估值,对应目标价36.00元,维持公司买入评级

风险提示

国网投资下滑、配网自动化推进慢、资产注入失败

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。