主题：航天信息 防伪税控收入下降，不改稳定增长趋势

　　公司08年中期的收入增速同比有所放缓，主要原因在于增值税防伪税控业务销售收同比下降7.75%。除因去年废旧物资企业推广，从而增值税防伪税控收入基数较大外，更深层次的原因在于宏观经济影响使得中小企业数量增速放缓，进而影响一般纳税人用户数量增长。
　　实际上，一般纳税人数量增速放缓将在未来几年持续产生影响。我们预计公司每年30万左右一般纳税人用户的自然增长量今后会有所降低。此外，公司08年中期防伪税控业务占销售收入的比重已下降到32.6%，低于去年同期的41.4%，也低于去年年底的34.3%。我们预计08年全年公司防伪税控收入比重将会进一步下降到30%以下，但主营业务利润比重仍将维持在60%以上。一般纳税人数量增速放缓的影响将主要体现在利润而非收入上。
　　在非防伪税控业务方面，增长最快的还是计算机产品和商品销售业务。其销售收入达到11.6亿元，同比增长44.39%。由于计算机与商品销售是最能体现公司渠道优势的业务，05年以来均实现了快速增长，并在07年收入占比超过防伪税控业务。此外，公司的网络、软件与系统集成业务收入增长也较快，同比增长30.2%，达到3.7亿元。
　　08年中期，公司综合毛利率为24.86%，同比略降0.2%。一方面，公司非防伪税控业务的收入比重进一步提升，已占到67.4%，而计算机销售与系统集成等业务的毛利率远低于防伪税控业务，因此综合毛利率持续下降，并且这种趋势还将延续；另一方面，公司防伪税控业务由于并表率提高，毛利率较去年同期提升9.25%。此外，公司期间费用率略有增长，主要是由于公司经营规模扩大和合并范围增加造成管理费用同比增长33.17%。
　　总体上，公司中期业绩符合预期，我们维持公司"增持"评级。


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