主题：五粮液2012年报点评:预收高比例确认,盈利能力提升促超预期增长


2013-04-09 15:37 来源：证券时报网 字号：1214
证券时报网（www.stcn.com）04月09日讯山西证券股份有限公司分析师（罗胤）4月2日发布五 粮 液（000858）的研究报告。
投资要点:
业绩略超预期。2012年公司共实现营业收入2,720,104.60万元,同比增长33.66%;实现归属于上市公司股东净利润993,487.28万元,同比增长61.35%;每股收益2.617元。业绩略超预期。分红方案:每10股派发现金8元(含税)。
预收账款现近年首降,幸现金流状况尚好。在宏观经济增速放缓、严控三公消费及白酒塑化剂事件等多重因素影响下,公司仍取得2012年四季度的收入稳定增长,其原因主要来自产品提价及预收账款的高比例确认,与上年同期相比,公司四季度当季预收确认比例上升约5个百分点,使得期末预收余额现近年首降,仅为64.67亿元,同比下降28.5%。不过,所幸公司现金流状况依然良好,四季度当季销售商品收到现金106.19亿元,同比增长35.5%。未来,预计高端白酒在多重利空影响下,销售仍面临一定压力,公司业绩提升将首看中低端放量增长。
毛利率上升、费用率下降促盈利能力提升,成利润超预期增长重要原因。受益前期产品提价,四季度当季公司综合毛利率维持高位,相比上年同期提升8.18个百分点。同时,随着规模效应的逐步显现,公司销售、管理费用率均有所下降,四季度当季分别比上年同期下降1.77和0.61个百分点。毛利率提升与费用率下降促公司盈利能力显著提升,营业利润率较上年上升9.29个百分点,成为公司四季度利润超预期增长的重要原因。不过,未来,在高端产品增长放缓、中低端产品增长加速背景下,公司产品结构将有所下移,盈利能力提升趋势应将随之止步。投资建议:公司已着手进行多项营销改革,但成效待显,分析师预计公司2013-2015年的EPS分别为2.96、3.46和4.19元,对应动态市盈率分别为7.4、6.3和5.2倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济增速放缓;政策层面限制酒类消费。

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