主题：中国资本双向流动加剧 央行将续筑高墙对招

中国今年面临资本先流入再流出的冲击

* 资金流动可能短期化且波动加剧

* 央行料强化资本管制和传统数量干预

* 汇率及资产价格面临炒作风险

面对境外一浪高过一浪的量化宽松推动而来的洪流巨浪流动性，中国不想被资金潮淹没失去货币政策独立性的的话选项有限，只能继续筑高墙。

日本央行上周四宽松火力全开孤注一掷,祭出全球最强势的货币刺激举措。短期内在全球量化宽松的狂风暴雨中，中国稳中见升的经济基本面和跨境利差诱因，人民币势将成为跨境资本的避风港湾。

市场人士大致勾勒出中国今年资金流向的情景为，资金流向存在双向流动的可能性。受主要经济体量化宽松政策影响，短期内资金将延续去年底今年初的流入状态；但下半年国内外复苏对比情况可能生变，或使得资金转而撤出。

中国央行被迫维持资本管制成为不得不的选择。为了维持利率汇率稳定将加大数量型货币政策的干预力度，以化解跨境资本流动冲击。

“中国的金融体系很脆弱，经济结构刚性较强，极易受到资本外逃的冲击。”中国社科院学部委员余永定近日撰文说。他并分析，另一个需要放缓资本的原因则是中国仍在进行经济改革，产权定义仍不明晰，资本自由跨境流动引发更多社会问题。

外管局在2012年国际收支报告中分析道，今年国内外经济和金融运行企稳，将有利于稳定中国的外部需求，吸引长期资本流入。“主要发达经济体继续实施量化宽松货币政策，境内外正利差将刺激套利资本流入我国。”

但其笔锋一转又写道，“另一方面...不确定、不稳定因素较多, 将加剧我国跨境资本流动波动，甚至不排除引发阶段性的资本集中流出。”这些风险包括国内外经济复苏出现反复、发达国家宏观经济政策转向、主权债务问题恶化或地缘政治冲突激化等。

其数据显示，去年前三季度，境内机构和个人持汇和购汇意愿增强,跨境资金偏流出压力。第四季度，国内外经济金融形势逐渐企稳，人民币汇率重拾升势，中国又再现较大的资本回流压力。

招商证券宏观经济研究主管谢亚轩分析说，在外部宽松的货币环境下，短期内资本流入压力变大，但今年后期有可能呈现阶段性流出，而且资金流动可能包含套利成份，使流动短期化而且波动加剧。

中国外汇投资研究院院长（财苑）谭雅玲则从中长期分析称，今年中国可能会出现明显的资本外流，盖因中国处于经济结构调整、增长目标下调，国内贸易实体利润下滑，使投资于境内的信心受损，同时欧美日股市造好、企业业绩改善，一推一拉下资本呈现外流。

**直面资本双向流动冲击**

跨境资本流动的波动加剧，也在今年给中国外汇管理当局带来更大的烦恼：既要应对大浪来袭，又要防备大潮倏然退去的风险，而两者都会让管理难度陡增。

“国家外汇管理局认为由于外部冲击的原因是‘跨境资本流动短期变化明显’，这表明资本管制的效力在下降，央行未来需要在人民币汇率稳定和货币政策的有效性之间面临选择。”谢亚轩表示。

在去年国内外复杂情况下，中国国际收支呈现大体平衡，资本和金融项目也自1998年亚洲金融危机以来首次呈现逆差，央行顺势而动、减少干预的措施可谓一大功臣。

但去年四季度时人民币兑美元出现长时间“涨停”行情让很多人记忆犹新。当时央行大大减少市场数量型干预，商业银行成为结汇主力，但在四季度 出现资金回流冲击时，一直持稳的人民币中间价无法满足高涨的结汇热情和本币升值预期，使市场陷入流动性陷阱。但12月10日央行再度入市干预打开僵局，当 月起央行资产负债表重新开始扩张，今年1月时外汇占款更创出天量、春节后央行公开市场已连续七周净回笼。


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