主题：中国联通:ARPU値面临下行压力,维持“收集”

12财年业绩差于预期,是由于(1)低于预期的ARPU値;及(2)高于预期的实时通訊程式替代影响。预期13-15财年移动收入增长为22.6%/15.5%/9.6%。基于激烈的行业竞争及实时程式替代影响,我们下调ARPU値的预测及分别下调13-14财年移动收入3.9%/7.2%。
固网业务在12财年保持稳定増长,同比増长1.2%。光纤网络的建设将提升传输速度及刺激新増用户。预期13-15财年固网业务收入将按年增长1.0%/2.1%/0.2%。
我们维持投资评级为“收集”及目标价从15.50港元下调至14.90港元。由于中国联通的网络优势及高盈利增长,维持投资评级为“收集”。基于行业竞争加剧及实时通讯程式替代效应影响,以及改善的固网盈利贡献,分别调整13-14财年毎股盈利预测-4.4%/10.9%。新目标价相当于23.8倍13年市盈率、17.9倍14年市盈率、15.7倍15年市盈率及1.2倍13年市净率。正

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