主题：中国联通：3G仍处快速发展期 控制成本挖业绩潜力

　联通高管表示3G仍然处于高速增长期，虽然存在LTE发牌预期，但从海外运营情况看，在3G渗透率达到50-60%之前，即使发放4G牌照，其依然能够维持快速发展。工信部曾预计2013年3G用户增长1亿以上，按照联通前2月势头，若联通2013新增3600万3G用户，人均900元/年计算(考虑入网时间)，即可继续增加营收300亿左右。

　　第二， 数据业务价格不再下滑，OTT软件目前没有收费计划

　　数据业务单价近年快速下滑，但2012年年中开始，下滑速度减缓，全球都有这个趋势。由于无线频谱资源的稀缺性，数据业务价格下降是有底线的，管理层认为需要保护单位数据流量的单价，降价意愿较低。而市场热传的针对微信等OTT软件，目前尚没有对其收费的计划。

　　第三， 资本开支下降，控制费用要利润

　　2013年资本开支计划不超过800亿，比2012年大幅下降。管理层希望由此可以确保折旧与摊销增长额维持在5-6%以内。按此计算，由此导致折旧费用率下降2%左右。

　　为了改善员工收入，人工费用增长比较刚性，公司目标为确保一线员工待遇提升，但其增长将慢于营收增长，我们预计年均增长在10%左右。此外，手机补贴等费用率也均预期有所下降。通过上述费用率的下降，期待获得利润的较快速增长。

　　第四，新增投资着重无线覆盖

　　总共不到800亿的投资中，80%为网络类投资，其中移动通信，宽带，传送网按照4：3：3比例分配资金。网络投资中，基本停止2G投资，3G中着重加强广度覆盖，尤其在UMTS900获得批复以后，由于其比传统2100M频段的覆盖可节省40-60%的成本，基站数只需要原有的20-30%，这样中西部的3G覆盖获得了确定性的支持。而目前3G的网络利用率总体40%，北上广60%，地市50%，县城30%，乡镇20%左右，尚没有广泛达到80%的扩容门限。所以，扩容方面的投资不会很大。

　　结论：上调至“买入”评级

　　若不考虑营改增可能产生的影响，2013-2014年预期eps 0.21，0.30元，对应PE 16，11.6倍，目前估值已经包含了4G的潜在竞争，而LTE在语音的小区切换和发起等待以及终端功耗上依然需要进一步的成熟。上调联通评级至“买入”。目标价4.5元，对应2014年15倍PE。


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