主题：宇通客车:天然气和混合动力是治理雾霾的最佳选择

1、一季度销量增速低主要原因是同期基数高,全年销量增长1万台(18%)的目标保持不变。(1)校车销量下降明显,受同期校车放量高基数相关。(2)出口销量低,也是由于去年同期有出口大单高基数有关。
2、一季度销量结构优,原因是大客车增速高(15%左右),混合动力销量高(500-1000台),四季度和一季度连续两个季度混合动力销量高增长。2012年全年只有1800台。
3、2012年宇通的天然气客车增长50%,以气电为主的混合动力客车连续两个季度高增长,这两类公交车污染几乎为零,是治理城市雾霾的最佳选择。宇通的混合动力客车主要以天然气和超级电容器混合为主的技术路线,节油率明显高于同行,零污染排放,未来空间广阔。
4、客车出口经过长年市场培育,进入收获期,虽然一季度仅销几百台,但全年增长20%的目标不变,2012年销5000台,今年目标是6000台。
5、校车行业销量增长较慢,但公司全年增长到10000台目标不变(2012年是7800台),主要是公司拥有长头校车的优势,2013年5月将出台新的校车标准,长头校车渐成主流。
6、投资建议:强烈推荐。预计13/14/15年EPS预测为2.65、3.13、3.51元,对应13年业绩为10倍,公司将最大程度受益城市雾霾治理的历史机遇,同时在股权激励条件下公司释放业绩的动力十足,成长确定性强,合理估值在11-13倍,现在具有足够安全边际,继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示
1、客车重大安全事故的冲击。
2、海外订单大规模坏帐风险

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