主题：17股被市场严重低估

　　一汽轿车（000800）:一季报的逆袭

　　一汽轿车 000800

　　研究机构：招商证券（600999） 分析师：唐楠，汪刘胜 撰写日期：2013-04-12

　　公司公告称业绩改善原因为产品旺销价格平稳、日元贬值、成本管控力度加强。

　　1）公司1Q销量4.84万辆同比增7%，环比增长1.25%；收入64亿元同比增长2%，环比增长22%。平均单车价格13.31万元，虽低于同期13.75万元，但远超去年4Q11万元。

　　2）2011年与中国一汽集团进出口有限公司技术开发、委托购汇关联交易92亿元（2010年62亿元），2012年上半年28亿元。按照目前的收入情况假设2013年1Q采购15亿元，按照20%日元贬值幅度，将有效降低成本3亿元。同时，我们假设2012年4Q之前采购全部完成，成本不受日元贬值影响。

　　3）2012年公司会计准则变更，根据公司测算会增厚2013年利润2.87亿元，2013年1Q提升公司盈利0.7亿元。

　　4）与去年4Q亏损4.45亿元相比，我们大致预计2013年1Q公司产品毛利率在排除因日元贬值带来的毛利率上升之外，提升大概5-6个百分点。

　　季报逆袭的含义相对积极。在一汽集团频爆负面报导情况下，我们认为:

　　1）公司治理、管理方面确实存在改善的压力，对于成本管控将更加有效率，对于上市公司长期业务发展意义重大；

　　2）领导层更换，虽然在从一定角度上可以理解为整体上市短期内遇见阻力，但长期来看，在有效解决改制问题之后，一汽集团整体上市的推进力度将得到加强。

　　投资建议与风险提示:一季报逆袭带来业绩改善的预期，利于公司股价的上升，而自主品牌红旗持续获得政府订单也值得关注，同时我们上调2013年EPS为0.4元。维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于公司产品推出速度较慢，同时行业销售不景气情况会导致车价下跌。



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　　老板电器（002508）:受益消费升级和市场集中度提高

　　老板电器 002508

　　研究机构：招商证券 分析师：纪敏，张立聪 撰写日期：2013-04-12

　　销售费用率降低是公司四季度超预期增长的主要原因。从全年来看，公司2012年受益于消费升级所带来的高端市场空间的增长，以及市场压力下市场集中度提升进程的加快，预计这两大因素仍将在2013年发挥作用。维持“强烈推荐-A”评级。

　　四季度销售费用率降低，带来超预期增长。公司2012年四季度实现收入6.4亿元，同比增长37%；归属母公司股东净利润1.1亿元，同比增长66%。当季净利润同比大幅增长，除了收入增长的带动，还归功于销售费用率的下降。四季度销售费用率26.2%，为2009年以来单季销售费用率最低水平，低于去年同期5.5个百分点。从历史数据来看，公司在上半年确认的促销活动费和进场费较多，下半年确认较少甚至回抵。笔者预计，未来公司按年度的销售费用率将保持稳定，但由于经营规律和确认时点所带来的季度波动仍将存在。

　　全年受益于消费升级和集中度提高。从2012年全年来看，公司收入增长28%，归属母公司股东净利润增长43%。按中怡康数据，2012年油烟机、燃气灶、消毒柜的市场整体销量和销售额均出现下滑，而老板品牌逆市上涨，笔者认为一方面获益于消费升级所带来的高端市场空间的增长，另一方面也得益于市场压力下市场集中度提升进程的加快。同类企业中，方太、华帝也取得了逆市增长，但老板销售额的提升幅度更大，凸显竞争优势。结合当前市场环境来看，2012年推动公司增长的两大因素仍将在2013年发挥作用。

维持“强烈推荐-A”投资评级:如前期报告《老板电器（002508）-2013，新渠道上位之年》所指出的，随着网购和精装修成为增长的重要支柱，未来几年高增长仍可期待。预估未来三年EPS1.36、1.69、1.97元，按13年EPS给予22-25X估值，目标区间29.9-34.0元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨、高端需求放缓、新渠道拓展不力。

　　大有能源（600403）:注入资产并表，高送转带来惊喜

　　大有能源 600403

　　研究机构：宏源证券（000562） 分析师：王京乐 撰写日期：2013-04-12

　　2012年实现EPS1.5元，高于此前预期。按照资产合并后口径，报告期内公司实现营业收入128亿元，同比增长4.2%，而归属于母公司股东净利润为17.89亿元，同比下降30%。公司拟实施高送转方案，每10股转增10股派4.6元（含税）。

　　本部业绩稳定，完成注入资产并表。公司本部实现净利润12.3亿元，对应EPS1.03元，同比上一年仅小幅下滑4%，而假设按1800万吨销量计算，吨净利为68元/吨，较上一年基本稳定，主要是80%的合同煤带来了保障，千秋矿走出矿难的影响，且完成了对义络煤业51%股权的收购，增厚利润约0.5亿元，对应EPS0.04元，预计本部盈利有望维持在12亿元以上。同时，预计注入资产合计销量约430万吨，此次并表利润5.7亿元，今年预计整体注入矿可贡献盈利超过8亿元，伴随焦煤价格变化以及煤种结构的调整仍有较大的弹性空间。

　　成本费用控制效果突出。公司销售及管理费用总额仅小幅增长2.7%和1.9%，且由于融资完成偿还银行借款导致利息支出大量减少，财务费用下降0.8亿元，期间费用率下降2.1个百分点。此外按照销量公司吨煤成本约235元，剔除政策性增支因素后基本持平。

　　整体上市进程推进仍是看点。2014年之前集团剩余资产陆续注入，盈利较好的为汝阳金鼎矿及新义矿，若现金收购可增厚业绩1-2亿元，还有部分整合小矿可增加资源储备，不排除今年或有实质性进展。

　　维持公司“买入”评级。预计未来3年公司EPS分别为1.77元、1.86元和1.92元，考虑到公司年内业绩释放动力充足，资产注入预期存在，高送转添油加力，年内给予15倍，目标价26.5元。

　中国建筑（601668）:地产销售持续大幅亮丽，新签合同和新开工触底回升

　　中国建筑 601668

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：赵健 撰写日期：2013-04-12

　　建筑业新签合同增速明显好转，基建订单将维持较高增长

　　公司1-3月份建筑业累计新签合同达到2147亿元，同比增长10.1%；其中3月新签1019亿，同比大幅增加26.74%，新签订单增长持续回暖。就订单细项来看，我们推测公司基建订单将维持较高增长，而房建订单增长将触底回升。

　　开工情况:明显好转。

　　1-3月新开工同比下降2%，较前两月下滑11.1%明显好转，其中3月份单月新开工面积为1824万平米，同比增长11.1%；新开工明显好转说明公司房建业务开始回升。

　　1-3月地产销售保持强劲

　　1-3月完成销售445亿人民币，同比增长99.6%，基数低和地产全行业销售复苏势头强劲是主因，其中我们估计中海地产完成销售350亿人民币（不包括中海宏洋，但包括已认购未签约），中建地产约为100亿。

　　业绩预测和估值

　　总体看，对于13年1-3月的经营数据，地产销售跟随行业势头保持强劲，新开工和新签数据在3月份回升明显，复苏的势头逐渐明朗。我们看好公司在房建和地产市场的竞争力，以及基建市场的扩展能力。作为趋势投资品，如开工持续向好，则具有趋势性投资机会。我们预计公司2012-2013年EPS为0.5元、0.56元，综合考虑公司的成长性及市场流动性，给予公司13年8倍PE，6个月目标价格为4.48元，继续维持“买入”评级。

　　主要风险

　　地产调控风险；经济下滑风险；市场流动性风险。

　　一汽富维（600742）:业绩小幅超预期，13年逐步回升

　　一汽富维 600742

　　研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜，唐楠 撰写日期：2013-04-11

　　主业收入增长平稳。汽车保险杠和轮胎业务均实现了同比正增长，其中轮胎业务同比增速达14%，但是毛利率有小幅下滑。总体而言，在重卡下滑严重的情况下，依靠轿车、客车业务的增长带动公司主业实现了收入增长，而盈利能力下滑幅度较低，公司12年主业经营情况尚可。

　　英泰下滑明显。受到日系车下半年的减产冲击，天津英泰净利润下滑1.4亿元，但富维-江森实现了3077万元的增长，总体来看下滑幅度略低于预期。江森自控电子和丰田纺织同比减亏，主要参股公司的净利润下滑幅度较低。预计13年将有小幅回升。

　　成都外饰件公司实现盈利。成都基地的外饰件公司实现1948万净利润，预计13年利润贡献将加速；一汽财务公司的分红增长1000万，略低于预期；海拉车灯纳入合并报表，小幅亏损337万元。总体投资收益下滑幅度小幅低于我们之前预期，新工厂陆续贡献收益，新的产品逐渐投放缓解了日系车下滑对公司业绩的冲击。预计随着13年日系车回暖，公司业绩将同比回升。

　　费率控制情况良好。期间费率基本稳定，资产负债率小幅提升1.1个百分点，管理费用和销售费用控制良好。整体预计13年三项费用率保持稳定。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:13年日系车回暖将提升主要参股公司业绩，在建新公司成都外饰件盈利将有较大幅度增长，海拉车灯预计逐渐减亏，新项目投产将带来一定的摊销费用，投产项目的收益预计到14年实现。预计公司13年是业绩恢复年。预估每股收益13年2.09元、14年2.49元，对应13年的PE、PB分别为8.1、1.1，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:日系车再次受到冲击，成本压力加大

　美亚光电（002690）年报点评:四季度快速增长，新业务或成13年亮点

　　美亚光电 002690

　　研究机构：东方证券 分析师：王天一 撰写日期：2013-04-11

　　事件

　　公司公布2012年年报，全年实现收入5.18亿，同比增长15.19%，净利润1.69亿，同比增长27.18%，每股收益0.99元，同比增长11.24%。投资要点

　　公司净利润增长快于收入增速，主要原因为软件退税和政府补助带来的营业外收入，毛利率相比去年略有提升。2012年公司收入及营业利润同比增长约15%，利润总额同比增长26%，净利润同比增长27%，利润远快于收入增长的主要原因为软件退税和政府补助，两项全年合计超过4千万。大米机单品毛利率上升带来全年销售毛利率较去年提升0.4%。

　　新一轮大部制改革将有利于加强全国食品安全监管，公司产品前景看好。由于多头分割管理，目前中国食品药品安全监管体系存在管理空白，新一轮“大部制”改革酝酿打造食药监管“大部”，将国务院食安委与卫生部食药监局合并，成立正部级的国家食药安监总局，整合和增强食药监管的行政职能和社会管理能力。我们预计随着民众对食品安全的关注及政府的监管力度越来越大，市场对食品安全检测相关设备和服务的需求将表现强劲，公司作为国内色选机龙头企业及相关检测设备提供商，将充分受益市场增长。

　　CBCT等新业务进展较快，今年业绩贡献可能超预期。根据海关进出口数据，2012年CBCT主要国际品牌在国内的销售约200台，市场存量约300台，对比同期台湾卖出约500台，存量约7000台，韩国卖出1500-2000台，国内市场空间巨大。加之目前国内牙科CT机市场尚不存在垄断型龙头，竞争环境相对较好，公司作为国内首家获批的CBCT厂商，凭借相对外资品牌较强的价格优势正在快速打开市场，我们预期该业务很有可能成为公司今年业绩的亮点。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益1.02、1.16、1.32元，参照可比公司估值，给与公司13年29倍PE，对应目标价29.51元，维持公司买入评级。

　　风险提示:

　　新产品市场开拓低于预期风险，毛利率下降风险。

　　天玑科技（300245）2012年年报点评:业绩反转态势确立

　　天玑科技 300245

　　研究机构：安信证券 分析师：侯利，胡又文 撰写日期：2013-04-11

　　业绩低于预期。2012年公司实现收入3.13亿元，同比增长39.57%，净利润4820.75万元，同比下降9.83%，每股收益0.36元，低于预期。

　　成本快速增长导致主营承压。2012年公司毛利率比去年同期下降了11.26%，销售费用同比增长41.3%，管理费用同比增长63.3%。成本和费用承压的原因在于:

　　（1）公司服务能力提升导致的成本上升；

　　（2）政府对于员工法定福利标准的持续提升带来的成本上升；

　　（3）快速区域扩张带来的市场培育压力。未来随着区域扩张速度的放缓和管理效应的提升，成本压力有望得到缓解。

　　服务业务转型初见成效。2012年公司在保持IT运维服务优势的同时，IT软件服务业务实现快速增长，IT第三方全方位服务能力得以持续提升:

　　全年IT外包服务收入同比增长151.30%；收购上海复深蓝公司，大大提升公司的软件研发能力；四季度推出了桌面云的整体解决方案产品“玑云”，使得公司在新产品的应用上迈出重要一步，进一步拓展了未来的市场空间。

　　利润增速环比大幅提高，业绩反转趋势确定。第四季度单季公司净利润同比增长13.66%，增速较三季度和二季度分别增加12.48和27.48个百分点；

　　公司一季报预告净利润同比增长10%-30%，业绩反转趋势已经确立。

　　投资建议:经历了2012年的阵痛后，2013年公司将重回增长轨道。我们下调公司20

　　13、2014年EPS至0.46和0.65元，下调评级至增持-A，目标价11.5元，对应2013年25倍PE。

　　风险提示:行业竞争进一步加剧、人力成本上涨使毛利率进一步下降。

　　格力电器（000651）:下跌带来配置机会

　　格力电器 000651

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：方馨 撰写日期：2013-04-12

　　格力电器今日大幅下跌，最大跌幅达到8.2%，收盘价下跌5.8%。我们判断主要原因是3月出货增速环比下降，导致:1）一季报可能低于预期，2）同时也反映渠道库存较高、零售市场未充分启动。此外可能还存在两种悲观预期:3）3月内销出货不旺，是受到了美的复苏的影响。4）南方4月气温未明显回暖，引发夏季不热的担忧。针对下跌可能涉及的原因，我们的观点:

　　1）因3月出货未达预期，我们调低公司一季报业绩增速5个百分点至15%，虽增速略有下调，但仍然是较好的。

　　2）零售不畅主要因三四级市场未启动，根据奥维监测周度数据，3月空调城镇零售同比持续高增长。家电下乡透支短期需求、下乡结束后产品结构提升使得单价偏高、需求更集中于旺季是三四级市场未启动的主要原因；由于3月是旺季开盘月，渠道库存一般较高，零售不畅直接影响出货。二季度需求偏乐观:前期房地产尤其二手房成交量高、节能补贴5月底截止效应（类似10年5月）、夏季天气连续两年偏凉存在反转可能、农村收入增长与城镇化推进。

　　3）美的空调内销出货维持两位数增长，安装卡增长与出货基本同步。由于渠道库存处于低位，出货增长较稳健。终端市场份额缓步复苏，“一晚一度电”销售较好，但难言对格力形成显着影响。

　　4）4月天气与夏季天气没有明显关联性，如有也是偏反向的。2010年4月明显偏凉，但7-8月偏热，渠道库存消化充分；2011年4月明显偏热，但夏季天气偏凉。2009年则是4-7月偏热，8月偏凉。

　　我们对于公司二季度及全年目标的达成仍较为乐观，主要是对于二季度消化渠道库存较有信心，6月变频新国标将进一步提升行业产品结构。下半年淡季也是公司传统优势季度，市场份额、产品结构与毛利率都将改善，业绩增速可能逐季提升。

　　我们维持2012-2014年2.45元、2.87元与3.39元的业绩预测，维持“增持”评级与34.42元目标价。股价动态10x已维持较长时间，下跌带来配置机会，上涨的较强催化剂:1.股价跌至动态9x即25.80元，达到估值底线。2.天气转热，空调零售启动。