主题：海信电器:黑电业绩波动大

1.报告背景:公告2013年一季报
2013年一季度,公司实现营业收入68.7亿元,同比增长35.8%,归属母公司净利润5亿元,EPS0.38元,同比大幅增长56.1%,净利率7.2%,同比提升0.9个百分点。
一季度公司经营活动现金净流量6.9亿元,高于净利润,现金流非常健康。期末货币资金16.9亿元,相比年初增加1.4亿元,现金充足。
2.我们的分析与判断:
(一)收入增三成,利润增五成,业绩增长超预期。
2013年一季度,彩电行业整体需求旺盛,公司规模实现价量齐升,一季度收入同比增长35.8%。
一季度,公司综合毛利率18.5%,同比略降0.8个百分点,相比2012Q4毛利率略降0.4个百分点,维持较好毛利率水平。2013Q1公司销售费用4.9亿元,同比略降0.5%,销售费用率7.1%,同比大幅下降2.6个百分点。
主要由于:1)规模不断提升,规模效应逐步显现;2)电子商务等新销售渠道大幅增长,公司与下游博弈中话语权更强,使得公司销售投入相比以往有所下降。管理费用率2.3%,同比略增0.2个百分点。综合形成公司一季度净利润5亿元,同比大幅增长56%。销售净利率7.2%,同比提升0.9个百分点,盈利水平稳步提升。
(二)2013年开启智能化元年,期待新品发力。
2013年以来,液晶电视需求向好。日系彩电竞争力下降,给国内彩电制造企业提供了发展良机。公司作为彩电民族品牌的领军者,在产品研发、新品上市速度、产品品质、管理团队等各方面,领先于竞争对手。2013年4月开始,公司还将陆续推出全新概念“智能化”系列产品,新品推广创新力度和频率均超过往年,将会对公司2013年规模增长和盈利水平提升,提供充足动力。
(三)行业周期性强,寻找不确定中的确定性。
公司所在彩电行业,周期性强,影响公司业绩不确定性因素较多,造成黑电业绩波动较大。在公司诸多不确定性中,公司在大的方向具有一定确定性:1)日系衰退、上游面板国产化完成、电子商务大发展,彩电行业生态明显优化。2)海信电器在彩电民族品牌中领先地位确定,这体现在团队建设、技术研发、产品品质、模组自制、经营周转速度以及市场份额等多方面。3)目前我国彩电市场已完成初步普及,未来由更新需求和新增需求叠加带来的销量增长潜力巨大。
3.投资建议
预计公司2013/2014年业绩分别为1.66/2.01元,分别增长35%和21%。公司目前股价相对2013年PE在8倍左右,给予“推荐”评级。
4.风险提示:2013年6月后节能惠民政策延续具有不确定性。

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