主题：中新药业：业绩增78%符合预期 基药放量将是重点

公司2012年年报披露：报告期内公司实现营业收入51.30亿元，同比增长幅度为16.80%；取得营业利润为12.33亿元，同比增长19.65%；归属上市公司股东的净利润为4.41亿元，同比增长78.12%（扣非后为46.22%）；基本每股收益为0.60元，较去年同期增长81.82%。

投资要点：

自营利润稳定，投资收益驱动高增长：报告期内，公司实现自营利润2.23亿元，基本上与去年持平，但是受转让股权收益及联营公司收益增加的影响，公司全年投资收益2.77亿元，较去年同期增加528%，是公司12年业绩大幅增长的主要原因，进一步细分来看，联营企业贡献1.56亿元（其中中美史克贡献1.70亿元），出售资产获得一次性收益约1.14亿元。

工商齐头并进，中药业务突出：报告期内，公司医药工业实现营业收入23.23亿元，同比增加2.82亿元，医药商业实现营业收入27.93亿元，同比增加4.60亿元，剔除合并范围变动因素的影响，工业、商业业务分别较去年同期增长20.71%和17.57%，保持稳步增长态势；就细分行业来看，中药业务全年累计取得营业收入33.02亿元，毛利率为45.66%，是公司当期收入和利润的主要来源。

大品种稳定增长，二次开发加快：2012年公司大品种战略持续奏效，23个大品种全年累计实现销售收入16.75亿元，同比增长18.72%，速效救心丸、通脉养心、清咽滴丸和特子社复等4个产品销售收入过亿元，其中核心产品速效全年累计销售398万条，收入约为7. 2亿元，同比增长20.07%；报告期内，公司研发支出0.87亿元，重点加快速效救心丸、通脉养心丸、清肺消炎丸、金芪降糖片等大品种的二次开发，充分挖掘释放优秀品种的市场潜力，增强公司核心竞争力。

优秀品种众多，基药放量值得关注：公司拥有注册产品560个，其中独家生产品种101个，中药保护品种11个，形成覆盖心脑血管用药、呼吸系统用药、肠胃用药、抗肿瘤用药等系列产品群；公司旗下优秀品种众多，速效救心丸、乌鸡白凤丸、清咽滴丸、京万红软膏、癃清片等多个独家品种进入新版基药目录，公司具有运作独家产品临床推广的市场经验，未来随着新目录的落地实施，新增品种有望实现放量增长。

投资评级：




我们依据公司年报，暂调整公司13-15年EPS分别为0.53/0.61/0.71元（原13-14年分别为0.61、0.81元），对应的动态市盈率分别为31、27、23倍；我们认为公司作为天津药业旗下中成药业务的整合平台，具有丰富的品种资源，多个独家品种入选新基药目录，有望持续推动其稳定发展，外地市场具有较大的增长潜力，但制约公司快速发展的最大问题仍在营销，我们考虑到公司投资收益的不确定性，调整公司为“持有”评级。

投资风险：

药品价格下降；中药材价格变动；投资收益减少。（来源：中航证券）


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