主题：申银万国：万科A一季度投资相对积极

万科今日公布2013 年一季报，公司一季度实现营业收入140.00 亿元、净利润16.14 亿元，同比分别增长35.32%、15.61%，基本每股收益0.15 元。

毛利率较12 年有所回升，主要因一季度结算项目中高毛利产品占比较多，但全年看毛利仍将有小幅下降。公司一季度毛利率为37.1%，与12 年全年的36.6%的毛利率上升0.5 个百分点，主要是因为公司历来一季度结算产品中一线城市占比相对较高，从而拉高了平均毛利率。但实际上，公司今年一季度的毛利率较去年同期下滑了4.7 个百分点，由于降价项目仍在陆续进入结算周期，预计今年去年毛利率仍有小幅下降，预计在33%左右。

公司一季度销售额同比增长40.5%，五月起推盘逐渐增加，维持全年销售额1750亿的预测。公司一季度签约销售额436.5 亿，同比增长40.5%。公司推盘量从5 月起逐月增加，二季度计划推盘量预计在400 万方左右，预计上半年销售额总计可达880 亿左右。由于公司下半年推盘量将超过上半年，全年可售量约为2400 亿，我们认为全年1750 亿的销售大概率可以达成。

投资拿地相对积极，杠杆率有所提升。万科一季度继续积极补充土地储备，共新增权益建筑面积513 万方，总权益地价款142 亿，占销售额的32%，略高于12 年占比。但由于目前土地市场价格上升较快、竞争激烈，公司在3 月的拿地态度较年初已相对平和。由于积极拿地扩张，公司一季度经营性现金净流出23.8 亿，而净负债率也由12 年末的38%上升至50%，杠杆率有所提升。

5 月起推盘渐增，预计全年销售1750 亿，业绩锁定度高，维持“买入”评级。预计公司13 年可售量在2400 亿，销售额1750 亿。公司一季度有已售未结资源1695 亿，2013 年业绩基本全部锁定。维持13、14 年 EPS 1.40元、1.68 元的预测，目前股价对应PE 分别为8X、7X，维持“买入”评级。（申银万国[-4.04%]证券研究所）


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