主题：鲁西化工:航天炉成本优势开始体现

事件
2012年报及13年一季报
12年公司实现营业收入102.4亿元,同比增长9.92%;净利润3.38亿元,同比下降20.04%;EPS0.23元。公司同时公布13年一季报,营业收入26.02亿元,同比下降10.27%,净利润1.37亿元,同比增长47.81%,EPS0.09元。
简评
化工产品价格下滑拖累12年业绩
12年公司实现营业收入102.4亿元,同比增长9.92%,收入增长主要源于公司募投项目“原料路线和动力结构调整年产30万吨尿素项目”投产后带来的营收增加;其中氮肥产品收入46.2亿元,同比增加53.72%;12年,因宏观经济下行,下游需求不畅,公司的化工产品价格出现下跌,其中甲烷氯化物价格下跌尤为明显;化工产品价格低迷拖累了公司整体业绩,11年化工产品贡献毛利6.07亿元,占当年毛利的44.9%,而12年化工产品仅仅贡献毛利1.53亿元,占当年毛利的12.2%。
航天炉优势显现,化肥业务成业绩稳定器
相比化工产品的价格的大幅波动,公司化肥板块盈利则稳定增长,成为公司盈利的稳定器;其中化肥业务12年贡献毛利10.3亿元,较11年的7.17亿元增长了43.6%;氮肥产品的毛利率也从11年的12.1%增加到12年的15.05%,公司氮肥产品毛利率的提高一方面是尿素产品价格上涨的因素,另一方面就是公司航天炉投产、稳定运行带来的成本优势。以目前成本测算,公司的航天炉尿素成本要比固定床尿素成本低200元/吨;我们认为公司航天炉经过一年以来长周期稳定运行,其工艺、技术已得到工业化的充分检验,竞争优势明显。
原料煤结构优势,13Q1减收增利
13年一季度公司实现收入26.02亿元,同比下降10.27%,净利润1.37亿元,同比增长47.81%,一季度公司出现了减收增利的局面;我们认为航天炉稳定运行是出现这种财务结构的主要原因;因为,从公司的业务结构来看,公司的化工产品价格同比略低,而尿素价格同比持平,所以一季度营收同比略降;由于公司航天炉的成功运行,公司的原料煤结构发生变化,公司可以通过低成本的烟煤取代高成本的无烟块煤,使公司航天炉尿素的吨毛利要远高于以无烟煤为原料的尿素盈利,航天炉的成本优势开始体现。
丁辛醇、己内酰胺陆续投产,调结构进行时
公司的丁辛醇项目已顺利投产,以当前的产品价格和成本来测算,盈利可观;13年中,公司己内酰胺也将投产,届时园区的产品结构将会更加合理;依靠园区一体化及装备设计能力,公司成本优势将会凸显,产品的盈利能力将会超越行业平均水平。
我们看好公司园区一体化带来的综合成本优势,航天炉长周期安全运行,公司合成气生产成本大幅下降,这不仅降低了公司的尿素生产成本,同时也给公司延伸下游煤化工产品链提供优质的合成气,航天炉也将为公司园区一体化、集约化运行模式提供有力支撑,将是公司发展的动力引擎和火车头。随着新产品依次推出,公司的竞争优势将逐步显现。我们预计公司13、14年EPS0.40和0.49元,维持增持评级

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