主题：太钢不锈：12年净利下降39% 13Q1毛利率回升

　太钢不锈(3.25,-0.020,-0.61%)2012 年实现净利润18.05 亿元，同比增长31.54%。公司2012 年实现营业收入1035.15 亿元，同比增长7.58%；营业利润9.56 亿元，同比下降47.03%；实现利润总额10.02 亿元，同比下降44.71%；归属于上市公司股东的净利润11.06亿元，同比下降38.74%；实现EPS0.19 元。各季度的EPS 分别为0.03 元、0.03 元、0.06 元和0.07 元。

　　2013 年一季度公司实现净利润2.55 亿元，同比增长37.87%，实现EPS0.04 元。今年一季度公司实现营业收入251.24亿元，同比增长10.97%；营业利润1.88 亿元，同比增长47.12%；实现利润总额2.04 元，同比增长32.48%；归属于上市公司股东的净利润2.55 亿元，同比增长37.87%；实现EPS0.04

　　公司2012年冶金钢铁行业综合毛利率7.46%，同比下降了1.10个百分点；2013年一季度产品综合毛利率为7.64%。2012年公司主营业务利润主要来自不锈钢材和普通钢材，普通钢坯等其他产品由于毛利率比较低，只贡献了5.67%的营业利润。全年产品综合毛利率7.46%，同比下降了1.10个百分点。分产品来看，不锈钢材毛利率11.48%，同比增加了1.19个百分点；普通钢材毛利率12.25%，同比下降了0.38个百分点；普通钢坯毛利率0.79%，同比下降了0.78个百分点。

　　2013 年一季度公司产品综合毛利率为7.64%，同比增加了0.79 个百分点，环比增加了0.69 个百分点。

　　公司其他财务指标正常。公司2012年发生销售费用13.36亿元，同比增长8.07%，主要原因是报告期内公司运输费用增加所致。发生管理费用33.08亿元，同比下降6.88%，主要是由于公司计提的辞退福利减少及研究开发费用减少所致。财务费用为11.42亿元，较去年同期增长7.53%，主要是由于公司报告期内工程完工项目借款利息费用化增加所致。

　　业绩预测和投资评级。太钢不锈是我国规模最大的不锈钢生产企业，具备1000 万吨钢（其中300 万吨为不锈钢）的生产能力，另外公司拥有一定的资源和成本优势，目前公司铁矿石自给率达50%。吕梁袁家村铁矿是亚洲规模最大的露天冶金矿山项目，铁矿储量12.5 亿吨，设计原矿产能2200 万吨/年，65%精矿年产能750 万吨。根据公司与集团的协议，公司将获得该项目不低于35%的股权，折合权益产量262.5 万吨，公司铁矿石自给率将提高至80%。我们预测公司2013-2014年EPS 分别为0.20 元和0.23 元。6 个月目标价3.80 元，对应的2013 年和2014 年的市盈率分别为19 倍和17 倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示。（1）不锈钢行业景气度恢复情况不达预期；（2）矿石项目不达预期、影响公司未来效益。


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