主题：鲁泰A:产能与毛利提升驱动Q1明显好转,Q2 有望持续向好

1.事件
鲁泰发布2013年一季报。
2.我们的分析与判断
2013Q1公司收入15.02亿,同比增13.72%;营业利润2.27亿,同比增74.43%;净利润1.93亿,同比增67.17%;当季基本EPS0.20元。净利润增速在公司预告增速(50%-70%)的上区间。公司收入的提升主要在于一季度棉纺织品出口市场回升背景下,公司产能提升的同比贡献。公司2013Q1,色织布产能1.8亿米,匹染布0.7亿米;2012Q1色织布近1.7亿米,匹染布近0.6亿米,产能同比增速10%左右,色织布一期2000万米、匹染布一期2500米主要是在2012年中期投建;价格同比则是变化不大。
公司毛利率则提升幅度较大,2013Q1为26.99%,同比提高2.78个百分点,毛利率得以提升的驱动因素在成本环节,用棉成本低于去年同期。此外,2013Q1毛利率和2012Q4(27.07%)基本持平,原因在于产品售价季度环比变化不大,而棉价又相对平稳。
公司净利润同比显著增加,除了毛利率提升之外,还有公司自2012.10.1延长固定资产折旧年限后,对公司2013Q1净利同比贡献额有1422.71万元;费用亦下降,管理费用同比减少10.08%(减少额1363.81万元),原因在于公司预提的绩效同比减少,同时2012Q1因股权激励计提一定的费用,致2012Q1管理费用也偏高些,财务费用同比减少30.65%(减少额593.50万元),系公司融资资金减少带来的利息支出减少所致,公司2013Q1资产负债率25.27%,同比下降0.69个百分点,较2012年底(30.65%)则明显下降5.37个百分点。
公司经营活动产生的现金流量净额为1.05亿,同比增5.75%。投资活动现金流出0.82亿,同比减72.93%,上年同期因购置固定资产等导致基数较高。筹资活动产生的现金流量净额为-3.34亿,同比增加337.91%,因借款大幅减少所致。3月底存货额17.61亿,较2012年底16.84亿,小增4.56%,比较平稳。
3.投资建议
2013Q2,公司订单饱满,产能释放同比仍有提升,目前已排单至6、7月份,订单价格也将稍有提升,考虑到价格及公司订单结构的改善,Q2毛利率有望较Q1略有提升。此外,固定资产折旧同比仍有贡献,故Q2我们预计业绩持续向好;但考虑到基数效应,增速数字上可能不及Q1。2013全年看,色织布二期2000万米产能的投放据市场情况而定。2014年,匹染布二期2500万米投建。另外,公司将于2013年4月、10月分两期投建23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线项目,预计2014年投产,为色织布、匹染布提供原料,则有利于降低生产成本,提高毛利率。
我们预计2013、2014年公司收入规模分别为65.4、73.0亿,分别增10.8%、11.6%;净利润规模为8.3、9.7亿,分别增17.7%、16.3%;按照原始10.1亿股摊销EPS分别为0.83、0.96元,当前股价对应PE为10.1、8.7倍(如按照9.56亿股,EPS摊销为0.87、1.01元,对应PE为9.6、8.3倍)。维持“推荐”评级。
风险因素仍在于:棉价大幅下跌、内外价差重又扩大;产能释放低于预期

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