主题：粤电力A:Q1收入增长低于装机规模、主要是机组负荷下降,煤价下降带动毛利率大幅回升

事件:
粤电力今日披露2013年1季度报告,实现营业收入64亿元,同比下降1.5%,归属母公司股东净利润4亿元,同比增长444%,综合毛利率21.4%,同比上升9.7个百分点,基本每股收益0.09元。未披露中期业绩预告。
此前,公司于4月13日公告,预计1季度归属净利润同比增长416%~471%。1季报情况与之符合。
点评:
总体看,公司1季度业绩情况符合我们的预期。考虑到今年宏观经济增速相对偏弱,来水形势可能对广东当地火电产生一定冲击,我们暂维持13~14年的业绩预测,即0.6元、0.68元。参考沿海火电同行估值水平,以及后续集团资产注入预期,维持13年动态PE10倍,及目标价6元,增持评级。
收入:公司1季度营业收入同比下降1.5%,地区需求不佳、负荷下降显著,但并表新增2台百万机组
由于2012年-2013年Q1间,国内火电上网电价并未调整,因此,粤电力13Q1收入同比下滑主要由其发电量下降带来。从南方电网披露的数据来看,公司下属主要控股火电1季度机组利用小时平均下滑17%(由于数据缺乏,统计中未包括中粤能源),下降幅度大于区域火电均值,这可能与公司投产大容量机组、电网进行内部平衡有关。
盈利:毛利率同比大幅上升约10个百分点、因煤价下降显著,与12年全年持平、Q1负荷负面影响较大
公司13Q1综合毛利率同比升9.7%至21.4%,主要是得益于国内煤炭价格的下跌(以秦皇岛5500大卡平仓价格Q1同比下降21%)。而这一数据与2012全年水平接近(20.9%),季度环比来看,沿海煤价13Q1与12Q4基本持平,而公司的毛利率水平并未高于12年均值,可见13Q1负荷下降所带来的负面影响较大
结合收入和毛利率来看,公司13Q1毛利润同比增加6.1亿元,是Q1净利润业绩增长的主要动力。
期间费用:财务、管理费用率合计同比上升0.8个百分点,绝对数额增长0.46亿元,对业绩影响有限
1季度财务费用5亿元,同比增长7%,费用率上升0.6个百分点,由于缺乏2012Q1追溯调整的负债表数据,无法判断是负债规模上升,还是资金利率提升的原因。管理费用同比增长7.5%,但费用率基本持平。
其他收益方面:1季度投资收益1.32亿元,同比增长78%,占利润总额比例降低26个百分点至17%,利润总额同比增长356%,削弱投资收益对其贡献。所得税同比增长219%,但所得税率降低近10个百分点

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