主题：粤电力A:业绩符合预期,电量仍为全年盈利关键

业绩符合预期
一季度公司实现收入64亿元,同比微降1%,净利润4.0亿元,同比大增444%,合EPS0.09元;业绩符合预期。
正面
燃煤机组盈利显著改善,净利大幅增长444%(或3.2亿元)。1)电力毛利率同比升9个百分点至21%:源自单位燃料成本的下降。
2)投资收益同比升77%至1.3亿元,源于参股火电厂盈利改善以及国华台山(20%)并表。
负面
利用小时下滑,导致收入持平微降。公司在装机容量上升的基础上,收入仅基本持平。源于广东地区火电机组受到用电需求低迷以及水电挤压的双重影响,利用小时显著下滑。
财务费用和管理费用同比增7%至6.9亿元。主要源于贷款利率的上升以及收购电厂经营初期管理成本的增加。
发展趋势
下调2013-14年盈利预测7%。考虑全年来水情况可能好于预期,广东地区火电机组受到压制较大,下调2013年利用小时增幅从-8%至-10%。2014年利用小时维持不变。
2013盈利增长源自:产能提升+燃煤成本下降+国华台山并表。1)惠来靖海2台百万机组全年贡献产能;2)煤价缺乏上涨动力,全年燃煤成本同比下降已成定局。3)定增收购参股国华台山电厂(20%)13年正式并表;2013年业绩能否超预期还看电量。目前保守预测:公司2013年煤价降4%,机组利用小时降10%。敏感性分析显示:若煤价降1%或机组利用小时升1%,公司业绩提升4%或3%。
估值与建议
维持“审慎推荐”评级。下调盈利预测后(详见图表2),预计公司2013-14年净利润分别为22.3亿和23.7亿元,对应EPS0.51元和0.54元,对应市盈率11x和10x。2013:电量是关键;中长期:关注集团对上市公司持续支持带来的成长潜能。
风险:利用小时波动超预期

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