主题：丽珠集团2013一季报点评:较快增长,略超预期

主业增长27%,EPS0.50元略超预期.

　　收入10.56亿元(+18%),营业利润1.65亿元(+19%),利润总额1.72亿元(+22%),净利润1.49亿元(+22%),归母公司净利润1.47亿元(+25%,略超预期的+22%,毛利率提升1.87pp),EPS0.50元;扣非后净利润1.39亿元(+27%),合每股0.47元。ROE为4.76%;经营性现金流0.16元/股(-64%)。

　　制剂业务稳定较快增长,原料药占比小同比无拖累.

　　制剂:预计13Q1增长约20%,已无高开票影响。预计2013年核心产品参芪扶正注射液增长25%,持续超越抗肿瘤中药注射剂行业增速;促性激素受益于不孕不育增加以及新产品亮丙瑞林快速上量,预计2013年增长35%;预计2013年诊断试剂及设备增长22%,抗病毒颗粒增长20%。原料药:占比小同比对业绩无拖累。2012年合计贡献净利润约3200万元(剔除结算方式变化),利润占比已很校预计2013年抗生素原料药(丽珠合成)继续减亏,其他特色原料药盈利能力较好,扩产之中。

　　风险提示.

　　固定资产、单抗研发投入影响净利润表现;原料药业务波动。中长期平稳发展可期,未来市值具较大提升空间,维持“谨慎推荐”公司对13年经营目标指引偏保守:收入45亿元增14%,净利4.8亿元增9%。主因12年非经常性损益约4548万元对应EPS0.15元、以及13年可能确认B转H股费用。若以该指引为基准,剔除一次性费用,则13年扣非后净利润实际增长15%以上。

　　维持13-15EPS1.782.25/2.70,同比增19%/26%/20%。公司产品线丰富,中长期稳定发展可期,营销改革成效初显,未来值得期待,历年现金流表现优异,业绩已主要由专科用药贡献,抗生素(制剂+原料药)略亏损有望改善。

　　经过2012年-2013年初股价大幅上升,公司估值如期向专科药企业靠拢,反应了基本面向好及业绩小幅上调趋势,股价也一度达至国信医药给出的一年期合理价位,我们因此而下调了投资评级。近期股价如期回调,调整幅度近20%后,当前13PE23X(按13EPS1.85元计算),逐渐再具吸引力。维持“谨慎推荐”和一年期合理价值48-52元(13PE26-28X)。

　　(国信证券)


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。