主题：许继电气1季报点评:费用下降带来净利增长超4倍

收入11.07亿,净利润6827万,每股收益0.18元。报告期内公司实现营收11.07亿,归属上市公司净利润6827万,分别同比增长11.74%和407.02%;每股收益0.18元,符合此前公布的一季报预告。
业绩高增长主要得益于费用的下降。从报表上看,净利润大幅增长主要来源于期间费用的下降。其中,销售、管理及财务费用率分别下降5.85、3.78和0.93个百分点至6.85%、9.88%、1.46%,费用率的下降也将是未来两年公司业绩增长的主要动力之一,我们预计在公司精简机构和人员以聚焦主业的经营方针下,费用率仍有进一步下降的空间。而从业务上看,我们推测由于配电自动化等收入增长较快而费用率较低的业务占比提升,也带来了费用率的快速下降;一季度少数股东损益为5853万,我们推断与年报类似,除几个控股子公司包括珠海许继、许继软件、许继仪表、变压器等外,其他业务总体来看仍处于亏损状态。一季度综合毛利率下降3.89个百分点至31.81%,推断来源于产品结构变化及配电自动化业务毛利率的合理下降。
我国已掌握1100kV直流特高压技术,公司受益于特高压直流发展。
19日新闻联播报道国网成功获得1100kV直流特高压输电线路的外绝缘参数,代表着已全面攻克1100kV特高压直流的技术难关。该电压等级特高压直流将较800kV容量扩大1.8倍,达1375万千瓦,且到2020年前我国规划建设5条线路。许继增发后形成从直流控制保护到换流阀、直流场的产业链,将充分受益于特高压直流的快速发展。
同时,直流产品结构优化等有望提升毛利率;费用率具备进一步下降空间;其他业务的好转扭亏将带来未来几年公司业绩的高速增长。
增发后2013/14年摊薄EPS预计为1.41/1.78元,维持“买入”评级。
不考虑资产注入,预计13/14/15年EPS预测分别为1.30/1.71/2.25元。
而考虑此次资产注入后,13/14/15年摊薄后每股收益为1.41/1.78/2.26元,给予2013年24倍PE,目标价34元,维持“买入”评级

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