主题：许继电气:产品力和运营力不断提升

公司一季度实现收入约11.1亿元,同比增长12%;税后净利润1.26亿元,同比增长173%;归属母公司净利润0.68亿元,同比增长408%。公司收入和净利润的增长是以产品力和运营力不断提升为基础的,由于从去年中报开始公司部分细分财务数据统计口径变化原因,一季度不能简单依据毛利率这一指标来判断产品盈利能力,仅考虑管理和销售费用的经营利润率提高了5.79个百分点,综合反映了产品力和运营力提升的结果。
支撑评级的要点
由于2012年中报开始,部分指标的归类口径发生重大调整导致了利润表同期可比性变差,我们预计从2013年中报开始可比性将逐步恢复。
营业收入实现11.7亿元,同比增长12%,收入增长一般,系去年一季度大项目和大工程拉高基数所致。
税后净利润1.27亿元,同比增长177%,主要系产品力和运营力不断提升的结果。
归属母公司净利润0.68亿元,同比增长408%,主要系除珠海许继外的其它产品线(或业务单元)盈利能力也在不断增强。
公司财务费用0.16亿元,同比下降32%,是公司产品力和运营力持续提升所致,但无奈一笔7亿元(利率为6.75%)公司债拉高了财务费用,如果该笔企业债能够实现掉期,公司财务费用还将明显下降。
评级面临的主要风险
集约化管理低于预期。
估值
上调目标价至35元,维持买入评级。预计公司2013-2015年的每股收益为1.30、1.94和2.68元,年复合增长率45%左右;考虑资产注入后,预计2013-2015年的每股收益为1.52、2.23和2.97元,年复合增长率约42%左右。公司产业竞争优势明显,产品力和运营力仍再不断提升,业绩增长强劲,我们将目标价从28元上调至35元

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