主题：上港集团(600018):主业平稳 退税时滞消除带动利润回流

上港集团 600018 公路港口航运行业
事件描述
上港集团公布2013年1季报,公司实现营业收入64.91亿,同比增长8.61%,毛利率同比下降1.97个百分点至33.69%,归属于母公司所有者净利润同比上涨10.41%至10.19亿,实现EPS为0.0448元。
事件评论
主业平稳,退税时滞消除带动利润回流。公司1季度货物和集装箱吞吐量同比分别增长7.77%和3.54%,带动营业收入同比增长8.61%,由于营业成本同比上升11.94%,毛利率同比回落1.97个百分点至33.69%。最终归属母公司所有者净利润10.19亿,同比增加了10.41%或0.96亿,增幅超过毛利7.8个百分点的主要原因有:1)公司对联营和合营企业按权益法核算确认的投资收益上涨了96.48%或0.31亿;2)公司在一季度确认了2012年12月和2013年1-2月共三个月的增值税退税,而去年同期仅确认了一个月的退税,因此一季度营业外收支净额同比上涨131.86%或0.77亿,贡献了净利润增量的80%。
外贸箱增速放缓以及体量偏大,一季度集装箱吞吐量增速低于全国水平。
一季度,上港集团完成货物吞吐量1.3亿吨,同比增长7.77%,略低于全国沿海港口9.4%的增速;公司一季度完成集装箱吞吐量780万TEU,同比增长3.54%,明显低于全国沿海港口8.1%的整体增速,我们判断主要是受到外贸箱增速放缓和公司集箱吞吐量体量偏大的限制所致。
维持"推荐"评级。我们维持对公司2013-2015年EPS预测分别为0.23元、0.25元和0.27元,对应PE分别为12倍、11倍和10倍。考虑到公司估值在港口中偏低,分红比例连续3年上升且已超过60%,股息收益率约5%,维持对公司的"推荐"评级。

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