主题：上港集团:补贴确认有差异,净利润增速平缓

绩简评.

　　上港集团1季度收入同比增长8.6%至64.9亿,主营毛利增长2.6%至21.9亿,实现净利润10.2亿,较去年同期增长10.4%,符合市场预期。

　　经营分析.

　　货量收入平缓增长,毛利率小幅下滑:1季度上海港完成集装箱吞吐量780万箱,同比增长3.5%,较去年2.4%的水平小幅增加,公司收入因货量同比增长8.6%,但因毛利率同比下滑2个点至34%,毛利额同比仅增长2.6%,我们认为毛利率下降的主因还是受上游航运低迷、箱量结构的变化(低费率的内贸、中转箱量增速较快)导致。

　　政府补贴确认有差异,净利润实际增速低于10.4%:1季报公司确认了去年11月至今年1月的洋山港“营改增”即征即退政策的补贴,使得营业外收入达1.36亿,而去年1季报仅确认了1个月的补贴,营业外收入约为6000万。剔除上述确认口径的差异,我们估算净利润实际增速约为2.5-3%。

　　预计主营利润增长缓慢,地产利润继续释放:外围需求疲软,预计13年公司集装箱吞吐量增速约为4%。结构上由于内贸、中转等低附加值的箱量增速较快,导致货量增长对收入改善的边际贡献逐步下降,再加上港口每年人工、物料等成本的上涨较为刚性,最终体现为毛利率下降,我们认为上海港今年的主营业务利润增速将较为平缓,全年净利润增速很大程度取决于北外滩汇山地块的业绩释放。

　　投资建议.

　　我们对公司13-15年净利润的预测值为53.5、58.9和62亿,折EPS0.24、0.26和0.27,按最新收盘价对应PE估值分别为11.5、10.4和10倍。目前股价下,公司拟派发的股息率约为5%,具备一定配置价值,维持“增持”评级。

　　(国金证券)


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