主题：国信证券：中信证券创新发力尚待时机

1季度公司实现净利润9.75亿元，同比增长12.98%，每股收益0.09元。期末净资产规模873.28亿元，每股净资产7.93元，当期全面摊薄ROE为1.12%，符合预期。1季度公司管理费用率51.15%，期末公司主动性杠杆率1.77倍。

受益于1季度市场行情，业绩增长来自经纪和自营。

1季度经纪业务市场份额上升0.45个百分点，佣金率下降11.28%。投行股债承销继续保持领先地位，在IPO通道受阻的情况下，完成股票增发承销金额130亿元，排名第1，信用债承销金额170亿元，排名3。自营实现收益12.71亿元，相对平均可投资资产的回报率为1.60%。实现资产管理业务收入0.88亿元，同比增加80.64%。

创新收益兑现主要依赖融资融券和约定式购回。

1季度末中信系融资融券余额174.14亿元，较2012年末88.38亿元增加97.04%，1季度融资融券余额市场份额10.63%，在74家开展融资融券业务券商中，排名第1。2012年末，公司约定式购回证券交易业务规模6.90亿元，2013年业务规模有望继续保持领先。

预计2013年净利润47.33亿元，创新业务净利润占比23.26%。

在日均股票交易额1500亿元等假设下，预计 2013年中信证券[-0.72% 资金 研报]净利润47.33亿元，EPS为0.43元，年末净资产规模为878.94亿元，对应BVPS为7.98元，在扣除资金成本、80%营业利润率的假设下，融资融券和约定式购回可贡献净利润11.01亿元，占比23.26%。

尽管最具创新潜力，但创新发力尚待时机，维持“谨慎推荐”评级。

2013年公司动态PE29.12倍，与行业平均的29.19倍持平； PB1.57倍，低于行业平均的2.04倍。公司定位于“专注中国业务的世界一流投资银行”，在巩固传统业务的同时，致力于打造具有竞争壁垒的资本中介业务。通过文化再造、考核方案变革来提升资源效率，通过风险管理、资产负债管理来提高资本收益。尽管业绩兑现尚待时日，但我们相信在金融全面竞争时代，独特商业模式的打造是长期获利的基础，维持谨慎推荐评级。（国信证券研究所


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