主题：基金经理研判行情不靠谱

继前一周短暂反弹后，沪指上周再度回调并创下2165.7点的年内新低。持续不到3个月的春季攻势渐行渐远。此轮行情中收获近700亿元盈利的基金经理们还来不及品味收获的喜悦，便要重新思索未来的投资策略。

　　误判经济底错认周期股

　　尽管全行业一季度顺利实现盈利，但基金经理们并非没有犯错。与研究机构一样，这些实战家们高估了经济复苏的力度，对创业板的疯狂更是估计不足。所幸，二季度才刚刚开头，他们还有时间改正错误。

　　成功带领景顺长城核心竞争力摘取2012年股基业绩桂冠的两位基金经理余广和陈嘉平曾在2012年四季报中满怀信心地预测，经济小幅复苏的势头将延续至2013年，新型城镇化及扩大内需将为中国的中长期增长提供广阔的空间。

　　这两位基金经理道出了几乎所有同行的心声。嘉实主题精选掌门人马慧明甚至在2012年年报中放言，肇始于四季度的经济复苏至少应该持续到2013年二季度，不排除这次复苏的力度和持续性会超市场预期。

　　新领导班子、稳健的货币政策和正在提速的基建投资成为基金经理们看多中国经济的三大重要理由。

　　只可惜，经济复苏的态势并没有维持多长时间。4月中旬公布的数据显示，今年一季度，中国经济增速仅为7.7%，无论是环比抑或同比均未显示出好转迹象。基金经理憧憬的强劲复苏暂时落空。

　　黯淡无光的经济数据迫使A股重新踏上回调之旅。上证综指在2月18日攀上2444.8点的高点后，前进的脚步戛然而止，随后2400点、2300点关口相继告破，而一季度宏观数据公布当天（4月15日）更是跌落2200点，至今辗转于2200点一线。

　　经济复苏的愿景落空的同时，基金经理等候多时的周期股投资机会也在失约。当新华基金的投研人士今年初执笔2013年投资策略时，大盘反弹已经满月，当时周期股和消费股均昂首走在估值修复的康庄大道上。

　　基于对盈利弹性和估值水平的判断，新华基金坚定地站在了大盘蓝筹和周期股一边，相较于中小盘股票和消费股，他们更看好大盘蓝筹股和周期股的投资机会。

　　与新华基金持相同观点的基金经理不在少数。马慧明也在年报中提出，“从全球视角分析，几大经济体在2013年将不同程度走向复苏，而流动性又极其宽松，大宗商品存在超预期可能，在这种背景下，中游以及上游的周期品会获得显著超额收益”。

　　马慧明的同门、嘉实增长掌门人邵健也表达了类似的观点，认为在国际经济改善、国内经济弱复苏、经济改革思路和措施逐步明晰等多重因素推动下，A股有望温和上升，优秀的周期品和消费品企业都可能有一定的表现。

　　而事实上，今年一季度依旧是消费股的天下。数据显示，一季度涨幅垫底的板块基本上被周期股包揽，采掘、房地产、黑色金属、有色金属更是其中少有的4个收跌板块。相反，医药生物、信息服务等消费类板块却涨幅居前。

　　尽管一再错判经济形势，但基金经理依然痴心期盼经济复苏的预期能够在未来兑现。华夏盛世的基金经理阳琨在一季报中坚称，国内经济处于温和复苏的轨道上，而嘉实研究精选的张徱睬康鳎淙欢径攘鞫允萑跤谝患径龋酶此盏募O蠡崧晕⒚飨浴

　　低估创业板高看黄金价

　　经济复苏、流动性好转和低估值水平等被认为是今年A股春季行情的主要助力，基于此，不少基金经理将注意力放在低估值的蓝筹股上，并且对大盘股和中小盘股票之间日益扩大的估值溢价频频发出警告。

　　“市场的机会主要在蓝筹股，那些缺乏投资价值的股票不会有太好的表现，并且这类公司未来仍有巨大的下跌空间。”东方龙混合的舵手于鑫在年初发布的四季报中写下了这样的话语。

　　当时，创业板指数还在800点之下徘徊，与沪深300指数之间保持着3.2倍左右的估值溢价。3月底，当这两个指数间的估值溢价升高至3.75倍时，于鑫在东方龙混合的年报上再次重申对大盘蓝筹的偏爱。

　　于鑫并非一人在战斗。易方达策略成长基金经理蔡海洪也在年初时直言，中大市值蓝筹股的估值水平有望出现回升，多数中小市值公司的估值水平依然有压力。在3月底公布的年报乃至4月20日公布的一季报中，其立场依旧没有动摇。

　　只是市场的疯狂却远超乎他们的想象。截至上周四，创业板和沪深300指数之间的估值溢价已经扩大至4.15倍，创业板指数上周甚至一举冲上900点并创出了年内新高。

　　面对疯狂的创业板，华夏复兴的两位基金经理崔同魁和程海泳也在上月加入了空方阵营。他们在一季报中断言，创业板、中小板风格指数相对于主板、大盘风格指数的溢价达到了历史高位，这在未来将难以持续。

　　而近日黄金突然崩盘也让一直看多的基金经理们颜面尽失。在年初的四季报中，诺安全球黄金的基金经理宋青还扬言，黄金市场的中长期上升趋势没有改变。执掌汇添富黄金及贵金属的两位基金经理也表达了类似的观点。

　　“对于黄金价格的进一步走势我们保持乐观的看法，特别是在2012 年年末的市场下跌之后释放了风险。” 掌管嘉实黄金的杨阳并不惮于表达他的多头立场。他认为日美等国的量化宽松政策以及新兴市场央行的持续购买，将对黄金价格的进一步上涨提供有力支持。

　　然而，现实却给了这群“多头”一记响亮的耳光。4月12日、4月15日国金黄金连续两日的暴跌，接连跌破1500美元、1400美元，其惨烈程度为过去三十年所未见。诺安全球黄金、易方达黄金主题、嘉实黄金和汇添富黄金及贵金属等4只黄金基金的净值也随之大幅缩水。

　　幸运的是，在经历了一轮重挫后，国际金价已经暂时企稳，但持续十年之久的黄金牛市会否止步于此，业界对此众说纷纭。无论如何，经此一役后，相信宋青、杨阳等人在落笔二季报时会更多一份谨慎。




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