主题：浦发银行:上市公司季报点评:稳健增长,估值安全

浦发银行公布2013年一季度财务报告
一季报总结:2013年1季度净利润89.5亿,同比13%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增4%、10%、15%;
亮点:(1)费用控制良好,收入增速平稳;拨备前利润增速15%。(2)资产质量总体稳定,不良平稳,但关注环比增长较快(+15%)。
不足:(1)1季度在“非标”业务保持积极态势,其他业务转型较慢。(2)核心资本充足率8.45%,对公业务为主,未来资本有压力。
投资建议:估值安全边际高。公司动态PE和PB分别为4.8倍和0.84倍;估值处于行业的低端。公司经营稳健,基本面无明显瑕疵,只是转型较慢。公司安全边际高,是很好的防御品种。预计2013-14年EPS为2.06和2.25元,“增持”评级,目标价11.7元,对应13年1倍PB。
点评:
“非标”业务积极,推动收入快增。1季度净利息收入环比增-4%,同比增4%;净利息收入增长偏弱。但手续费增长较快,环比增11%,同比增59%。而收入增速还是稳定的,环比增0.4%,同比增10%。增速的不平衡,预计与“非标”业务收入的会计科目变化有关。在12年4季度快增后,浦发1季度在“非标”业务保持积极态势:买入返售资产环比增加1270亿元;“贷款和应收款类投资”增加1200亿元。
费用控制较好,未来1-2季度有所压力。1季度成本收入比30.4%,与去年同期下降2%;管理费用同比仅增长4%,去年第2-3季度公司通过费用释放利润,未来1-2季度费用对利润同比增速有所压力。
资产质量较稳定,拨备计提较充分。1季度公司不良率0.59%,环比上升1bp,好于行业水平。同时核销不明显,拨备增加15.6亿,准备计提20.7亿。但关注类上升较快,环比增15%,关注率上升1.2%。
1季度风险成本0.50%(年化),同比增3bp。目前公司拨备覆盖率为394%,拨贷比2.31%,环比持平。拨备总体计提平稳。
资本新规对资本影响接近行业水平。1季度核心资本充足率8.45%,环比降0.5%;资本充足率11.14%,环比降1.3%;与股份行平均水平接近。对公业务为主,分红率提高,未来资本充足率还是有压力。
风险提示:宏观经济大幅下滑

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