主题：华电国际:业绩强劲反弹

业绩符合预期
一季度公司完成发电量415亿kwh,同比升2.6%。收入165亿元,同比升4.4%,净利润8.1亿元,同比增305%,环比降19%,合EPS0.11元。业绩符合预期。
正面净利润同比大幅提升305%,或6.1亿元。主要源于:1)毛利率大幅提升7个百分点至20%,主要源于单位燃料成本的下降,考虑一季度标煤单价较4季度进一步下滑(毛利率环比提升1个百分点),保守预计同比降幅超过15%。2)新机投产带动电量提升2.6%。但需要注意的是,今年一季度单个电厂利用率普遍出现下滑。如不考虑新机发电,电量同比下降7%,环比下滑2%。未来电量情况值得密切关注。
负面煤炭资产盈利显著下滑拖累投资收益同比降59%至9346万元。
管理费用升33%至5.5亿。源于新企业并表及新机投产开支增加。
发展趋势2013年:燃煤成本回落是业绩强劲反弹的主动力。1)全年煤价若维持一季度水平,预计2013年公司单位燃料成本下降8%——毛利率提升的核心因素;2)公司莱州、渠东和淄博等火电机组(合计300万kw)逐步贡献产能,占存量火电装机近10%,对业绩提升亦有正面推动。
2014年:产能扩张推动业绩稳健提升。根据公司核准及在建项目估计,2014年公司装机规模有望增长超过500万kw。
估值与建议维持“审慎推荐”评级。基于低基数因素,今年前三季度公司业绩均有望保持350%以上高速增长。假设2013年煤价下跌8%,利用小时下降3%;2014年同比持平。预计公司2013-14年净利润分别为29.6亿和33.6亿元,对应EPS0.40元和0.46元,对应市盈率10x和9x。该估值水平已具备较强的防御性,建议密切关注电量和煤价波动情况。敏感性分析显示:若煤价或利用小时分别波动1%,2013年业绩波动为6%和4%。
风险机组利用小时波动超预期、煤价下跌幅度低于预期

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