主题：中国联通:业绩表现超预期,后续高增长可期

事件描述
中国联通公布其2013年一季报。报告显示,公司2013年一季度实现营业收入727亿元,同比增长15.4%;其中,通信服务收入为589.1亿元,同比增长14.2%;公司实现归属于上市公司股东的净利润6.32亿元,同比大幅增长88.9%。2013年一季度全面摊薄EPS为0.0298元。
事件评论
营收维持快速增长,业绩表现超预期:公司营业收入继续维持了强劲的增长态势,预计其收入增速将继续处于行业领先状态。主要源于:1、移动业务在3G业务驱动下维持了强劲增长态势,一季度移动服务收入同比增速高达20.6%,成为收入快速增长的最主要驱动因素;2、固网业务收入在宽带业务的拉动也实现小幅稳定增长。3G用户数的持续快速增长,使得用户规模效益凸显,是其业绩超预期的主要原因。具体而言:1、除销售费用继续实现快速增长外,其他成本费用增速相比历史水平均有明显放缓;2、尤其3G业务方面,过去形成较大拖累的3G终端补贴项目,随着3G收入的大幅增长,其在3G业务中占比大幅降低至11.2%。
3G用户进入加速增长期,明显改善整体经营质量:公司月度2G用户呈现负增长态势,而主要竞争对手也出现类似发展趋势,这表明移动行业已经迎来2G用户向3G网络进行大规模迁移的拐点。我们判断,随着公司2/3G融合套餐的逐步推广,2G用户向3G网络的转网速度会进一步提升,此行业发展趋势将为公司后续3G用户数的持续快速增长提供坚实保障。
另一方面,公司3G用户ARPU值维持总体平稳,其3G用户质量仍然处于行业最佳水平。我们认为,3G用户占比的快速提升,极大提升公司用户质量,从而使得经营质量也出现明显改善。
宽带业务增速持续放缓,未来固网业务重点将转向融合业务领域:公司宽带业务收入及用户发展速度呈现放缓态势,原因在于:1、主要竞争对手中国电信通过超前的FTTH建设,使得其在区域市场形成对公司的带宽优势;2、公司短期业务重点仍在于3G业务,在营销费用等资源支持上受到一定影响。未来宽带业务的作用将更多的体现为融合业务的重要载体,而未来公司固网业务持续增长的主要驱动力也将主要来自融合业务。
盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.17元、0.25元和0.33元,并维持对公司的“推荐”评级

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