主题：宇通客车：后续经营仍稳健

在行业低迷之下，宇通大中客份额提升以及混合动力上量，促成公司营业收入平稳增长。在公司2013Q1销量仅增长1.5%的情况之下，公司2013Q1营业收入同比增长9.3%，主要原因在于：1)公司在大中客市场竞争优势持续，市场份额同比改善2.5%，销量同比增长7.54%高于行业-1.45%增速9.0%；2)高单价的混合动力产品放量，预计公司2013Q1混动产品销售1000辆，从而明显促进营收增长。

竞争加剧补贴不到位，导致校车业务不及预期。公司2012Q1校车销量约在1000辆左右，而2013Q1校车销量不足800辆，销量有较大幅度回落，更不及公司销量计划。这样的原因主要在于：1)2011年校车事故之后，导致政府关注校车问题，从而导致了2012年初校车销售增长迅猛形成了高基数，而2013年由于政府补贴进度的缓慢，导致了校车市场增长不如意；2)2013年各大厂商相聚推出符合国家标准的校车产品，行业竞争加剧导致宇通在校车市场份额的下滑，成为公司校车业务不及预期的另一重要因素。

剔除政府补贴影响，新增折旧、研发投入，导致公司盈利能力下滑。随着公司新能源车项目转固之后，2013年约新增固定资产折旧4-5亿；同时公司在2013年将进一步着力于新能源产品开发以及产品品质提升；这两方面成为公司盈利能力下滑的主要原因。

维持公司2013-2015年每股收益分别为2.44、2.75和2.99元的盈利预测，对应当前的股价的PE分别为13.48、11.94、10.97倍。我们认为公司短期虽然受到行业低迷、新增折旧增加、研发支出提升的影响，但是公司产品与管理能力出众，仍然具备长期价值。(长江证券)


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