主题：中信证券 综合实力强+多元化经营支撑增长

中信证券发布业绩快报：2008年上半年公司营业收入109.13亿元，同比增长2.57%，净利润47.69亿元，同比增长13.33%。2008年上半年每股收益达到0.72元，虽然同比减少48.99%，但上年中期的股本29.815亿股，而2008年中期加上增发和送股，总股本达到66.3047亿元，每股净资产达到7.84元。

　　 经纪业务持续增长

　　 根据统计数据，中信证券2008年上半年代理交易额35451亿元，市场占比8.19%，代理股票交易量达到28739.58亿元，市场占比8.622%，代理权证交易量3639.99亿元，市场占比4.939%，代理基金交易额810.85亿元，市场占比11.977%，代理债券交易额2244.50亿元，市场占比11.926%。去年同期的代理交易额总计43390.71亿元，市场占比7.714亿。

　　 公司领导层一直较为重视经纪业务的发展，无论市场活跃还是调整都没有减少降低公司的市场份额，反而不断处于增长状况，从公司历年的年报半年报来看，其经纪业务的拓展从兼并其他公司的经纪业务资产开始到后期的经纪业务资产调整及投入，公司的A股承销金额占比从2005年的1.81%一直增长到目前的8.19%。

　　 整个市场成交量的大幅缩水仍给公司的经纪业务收入带来影响，年初预测的A股日均成交量1600亿，但1-6月份已成交16.42万亿，日均成交额1357亿，低于预期15.18%。低于去年上半年1997亿日成交额水平的32%。但中信证券上半年的代理交易额仅比去年同期下降18.29%。

　　 公司的佣金率水平较高，按去年的交易额和佣金收入测算出来的佣金率中，中信证券的佣金率水平在我们考察的这些券商中仅次于东北证券和太平洋证券，达到了0.183%的高位，但根据1季度的数据，公司的佣金率大概为0.134%，公司上半年的经纪业务收入大概为47.5亿元左右。

　　 投资银行业务保持行业领先

　　 中信证券上半年共主承销了三家IPO，其中中国铁建222.46亿，给公司贡献收入5.2亿元，歌尔声学募集资金5.63亿，承销费用3100万元，滨江集团12.186亿，发行费用4959万。中信证券的投资银行业务一直保持行业领先，如表4所示，上半年共IPO承销了245.95亿元承销金额占市场首位，占比27.04%，增发共承销6.72亿元，市场占比1.39%，配股55.65亿元，市场占比48.88%，可转债213.90亿元，市场占比34.81%。今年IPO承销金额仅为去年的28%，大幅下降，贡献的承销收入也仅为6亿元。今年上半年，市场首发融资918.83亿元，和去年全年4466.94亿相比，大大减少，而增发融资1245.91亿，和去年全年的3025.91亿相比，融资节奏也有所放缓。只有可转债方面发行情况强于去年，今年可转债共发行了614.45亿元，而去年全年才280.28亿，可转债的发行费率大约为1%，中信大概获得的承销收入为2-3亿元左右。再加上债券承销3-4亿元的收入左右，投资银行业务上半年为公司贡献收入大概12亿元。

　　 自营业务

　　 公司的自营业务历史上一直遵循着谨慎投资的原则，但后期随着公司规模的扩大，战略调整，公司加强了买方业务实力，中信证券的自营规模市值2007年在所有券商中排名第二，仅次于国泰君安的254.91亿元，达到156.78亿。而一季度的时候，公司的自营规模进一步增加到176.32亿元。尽管一季度大盘调整，但公司实现的投资净收益和公允价值变动净收益合计仍实现盈利11.67亿元。再加上南航权证的注销，自营业务预计上半年实现盈利在20亿元左右。

　　 资产管理业务成为有力支撑

　　 中信证券2008年共3只集合理财计划，中信股债双赢、中信理财2号和中信避险共赢，其中中信避险共赢在6月到期，三只理财计划的规模分别为40.96亿、34.53亿和41.42亿，预计上半年给公司贡献收入1.3亿元左右。

　　 另外公司旗下两个基金公司华夏基金和中信基金，华夏基金2季度的基金净值达到2023亿元，而中信基金102亿元，两只基金一季度贡献基金管理费收入8.8亿元，销售收入6154万元。大量基金赎回的情况对华夏基金影响不是特别大，我们预计二季度的基金管理收益相对平稳，上半年的基金管理费收入和销售收入大约在18亿元左右。

　　 创新业务继续推进

　　 中信证券作为国内综合实力最强的券商，各项创新业务走在行业的前列，公司的直接股权投资子公司金石投资公司已经开始进行投资。而股指期货公司也已经做好准备，中信证券6月2日发布公告，受到证监会的批复，核准为中证期货提供IB业务的资格。公司综合实力强，若融资融券等创新业务开展，也有望成为试点券商之一。

　　 盈利预测

　　 我们调低全年日成交额水平为1500亿，IPO承销额2000亿，中信证券经纪业务市场份额维持8.19%，但佣金率下调到0.14%，公司的投资收益不及年初预测情况，但基金管理费收入和销售收入基本维持稳定的状况。我们可以看到，公司在市场调整的时候，仍能保持较高的经营业绩，公司多元化经营的因素非常重要。在上半年的收入中，投资收益、投资银行业务和经纪业务占全部收入的72%左右，而基金收入成为强有力的补充，成为公司稳定持续的收入来源。随着其它创新业务的开展，我们认为公司能实现年初预测的2008年EPS1.56元的业绩，并调整评级为增持。



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