主题：铁龙物流:业绩略好于预期,盈利底探明,趋势向上

1Q2013盈利增长5.5%,略好于预期
1Q2013年收入3.13亿元,同比增长72%;归属母公司净利润1.13亿元,对应每股盈利0.086元,同比增长5.5%,环比增长8.5%,均显示业绩低点已经渡过,经营情况略好于预期。
评论
1、量的方面,环比增长,但同比仍有小幅下滑:沙鲅铁路运量和特种箱业务周转量较4季度均有改善,但在去年较高基数的情况下,同比增速仍有个位数的负增长,复苏趋势确立但力度不足。
2、结构方面,出现改善趋势,且具备持续性:1)特箱业务中高费率的罐箱占比提升,单位费率提高;2)沙鲅铁路发送量增长较快,单位费率是到达量的两倍以上,也带来利润率水平的提高。
3、正面因素抵消负面影响,业绩底已经出现:沙鲅铁路和特箱业务的结构性改善有效弥补了运量方面的亏欠,连同运贸一体化业务和房地产业务的盈利增量,成功抵消了木材箱、水泥箱和客运业务的减量因素。考虑到去年下半年的低基数效应,我们认为铁龙公司的业绩低点已经渡过,但反弹力度仍有待观察。
发展趋势
沙鲅铁路业务恢复6%左右增长。扩能完成后,在需求缓慢复苏、运贸一体化业务带动和2H2012低基数效应下,预计2013年运量将同比增长6%,盈利同比增长7%左右,对应每股盈利0.23元。
特种箱业务:化工箱是重点。新建的3500个干散箱和3000个化工箱已经上线,今年剩余2500个罐箱也有较大概率造完;综合考虑木材箱和干散箱的减量因素,我们预计公司的特种箱数量上仍有20%左右的增长。由于新箱单位运价和盈利能力较强,预计2013年特种箱业务盈利增长30%以上,对应每股盈利0.10元。
地产业务稳定结算,客运业务继续萎缩:我们预计2013年地产业务结算盈利小幅增长,全年贡献每股盈利0.02元。2013年客运业务盈利下滑将有所扩大,全年下降1500万元左右。
估值与建议
公司目前市盈率水平约为15倍,估值风险基本释放,业绩底也已探明,下行风险相对较小。从基本面看,较弱的需求恢复和渐进式的特种箱业务增长使得2季度仍缺乏明确的利好因素。但3季度铁路改革的实质推进、业绩同比增速提升以及特箱业务的横向拓展,均有望带来较好的股价催化剂。我们仍看好铁路集装箱业务的长期增长前景,维持“推荐”评级不变,二季度仍建议以逢低吸纳的策略为主,等待潜在的利好因素兑现。
风险:宏观经济风险,特种箱运营风险,铁路改革风险

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