主题：中青旅:一季报业绩基本符合预期,乌镇获大额财政补贴

13Q1扣非业绩符合预期,财政补贴超预期
2013年一季度实现营业收入19.42亿元,同比增长16.61%;净利润5941万元,同比增长43.83%,EPS约0.14元,基本符合我们预期;非经常性损益2194万元,其中财政补贴约5339万元,超出预期。扣非EPS约0.09元。
乌镇收入稳步增长,获得政府财政补贴支持
一季度乌镇接待游客量同比增长13.22%,营业收入增长25.59%。公司投入五个亿打造的乌镇戏剧节将于5月9日开幕,将有7个剧场投入运营,另外西栅新酒店将陆续开业。我们预计13年折旧、人工成本、财务费用将有明显增长,净利润率略显压力,但是乌镇开发得到了政府的大力支持,一季度获得大额财政补贴,补贴数额创历史新高。我们预计13年乌镇净利润2.66亿元,对公司贡献约四成净利润。
策略投资业务有喜有忧
策略投资业务中:IT投资业务由于去年同期低基数,同比增长38%;彩票业务同比增长6%,保持稳定;绿城房地产业务销售进度缓慢。
估值:维持目标价19.5元和“买入”评级
我们维持13/14/15年盈利预测0.77/0.85/0.93元不变,基于VCAM得到目标价19.5元(WACC=8.1%),目前动态PE18.5倍,低于08年以来的估值中枢25倍,我们给予的目标价对应13年PE为25倍。我们认为目前的估值没有反应乌镇深度开发空间以及古北水镇的成长性。维持“买入”评级

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