主题：中青旅:主业稳健发展,政府补贴促利润高增长

旅游产品服务增速放缓。公司旅游主业营业收入较去年同比增长12.22%。其中,观光业务增长24%;度假旅游业务增长29%;会展业务受到公务消费的影响,增速放缓,增长10%;商旅管理业务增长21%。受到天气影响、中央三公消费的限制及子业务高基数的影响,各项业务增速较2012年Q1均有所下降。
景区经营持续向好。乌镇景区一季度接待游客同比增长13.22%,实现营业收入同比增长25.59%。一季度乌镇获得财政补贴是公司净利润高增长的主要原因。景区新开酒店、会议中心等导致人力成本及折旧费用均有增长。其他业务保持稳定。中青旅山水酒店一季度营收同比增长11.95%,新开业酒店尚处于培育期。策略投资方面,创格营收增长38%;福彩营收增长6%;地产业务受限于市场形势销售缓慢;出租业务保持稳定。
政府补贴是利润高增长的主要原因。一季度乌镇景区收到政府财政补贴,使公司营业外收入同比增长2406%,是利润高增长的主要原因。古北水镇受三公消费影响有限,前景看好。古北水镇项目进展顺利,之前市场担心古北水镇会受到三公消费的影响,我们认为不必过分担心。公司在经营乌镇的多年经验及优秀管理团队的基础上,古北水镇无论从产品设计、市场定位、市场开拓及经营管理方面都将更胜一筹,看好北京及环渤海区域的休闲度假市场潜力及公司的经营前景。
维持“强烈推荐-A”投资评级:13-15年EPS分别为0.74、0.85、1.04元,对应13年PE19.4倍,看好休闲度假市场的发展前景及公司的商业模式、资源整合能力和管理能力,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险因素:经济下滑、自然灾害、H7N9、古北水镇项目进展不达预期。

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