主题：金发科技:汽车料新增产能消化值得期待

事件:
金发科技发布了2012年年报及2013年第一季度报告:
2012年,金发科技实现营业收入122.40亿元,比上年同期增长6%;实现营业利润7.80亿元,比上年同期下降20.36%;归属于上市公司股东的净利润7.77亿元,比上年同期下降18.58%(主要因为公司上年同期出售长沙高鑫房地产有限公司75%股权产生投资收益21,497.26万元,剔除该因素影响,公司实现的归属上市公司股东的净利润同比增长7.41%);基本每股收益为0.30元,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为9.21%,主营业务产品综合平均毛利率17.56%,同比下降1.06个百分点。
2013年第一季度金发科技实现营业收入30.20亿元,较去年同期增长10.34%,归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元,较去年同期增长31.72%,每股收益0.08元,较去年同期增长33.33%。
主要观点:
增长平缓,业绩基本符合我们预期
2012年我们之前预计金发科技营业收入121亿元,归属母公司净利润7.4亿元,每股收益0.28元,从年报公布情况来看,略高于我们预测,增长态势的平缓与我们前期判断相吻合。
2012年改性塑料下游汽车、家电等行业增速放缓,汽车产量增长5%,家电产量增长8%,在需求端乏力的背景之下,改性塑料出货受到挤压。金发科技作为改性塑料行业龙头企业,公司总共销售改性塑料产品66.35万吨(不含贸易品),同比增长7.24%,在低迷的市场环境下,维持平缓增长态势。与此同时,2012年金发科技毛利率17.56%,较去年略低,具体来看,公司增强树脂及塑料合金毛利率有所提升,阻燃数值、增韧树脂、材料贸易等毛利率小幅下滑。公司材料贸易占营业收入比重提升,由2011年17.23%提高到21.11%,对公司整体毛利率水平也有所影响。
增发募投项目进展顺利,车用料市场提升值得期待
根据公司披露的情况,公司募投项目年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目、年产10万吨新型免喷涂高光ABS生产建设项目、年产10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金生产建设项目、年产8万吨高强度尼龙生产建设项目和年产15万吨再生塑料高性能化技术改造项目均按计划如期推行,进展顺利。
2012年在国内汽车销量较上年同期仅增长不到5%的增速的情况下,公司车用材料销量较上年增长了25%左右,远远高于汽车行业发展增速,市场拓展成果显着,强化了公司车用材料这一新的经济增长点的优势地位。公司募投项目中80万吨汽车料项目将大幅提升公司汽车料产能,为公司在汽车料市场提升市场占有率奠定基础。从公司过去五年的汽车料销售数据来看,复合增长率超过40%,销量由2007年的3.8万吨增长到11年的20多万吨,客户群覆盖面极大拓展,成为国内唯一一家覆盖欧美系、日韩系、自主品牌的汽车料供应商,与此同时,金发科技也是唯一一家完成全国布局的汽车料生产、销售厂家。随着汽车轻质化,国内单车塑料用量有望进一步提升,加上金发科技的规模优势、成本优势,汽车料市场值得期待。
化工新材料项目稳步推进,发掘亮点还待项目落地加速
公司耐高温尼龙、完全生物降解塑料等新产品得到市场认同,产品销量实现大幅提升,公司强化新材料的战略稳步推行。不过公司新材料项目成长为公司业绩亮点,还需加速项目落地进程。
金发科技珠海3万吨PBSA完全生物降解塑料项目正式量产以来,在市场拓展方面取得了较大进展,但二期9万吨项目目前尚未有建设的具体时间;碳纤维项目仍集中在低端T300,高端碳纤维材料不确定性仍旧较大;公司木塑材料虽然在技术、生产上都已不存在问题,但市场开拓较为缓慢,难以形成业绩。
投资建议
金发科技在改性塑料市场占据龙头地位,伴随未来几年产能的大幅提升,公司在汽车塑料市场的表现值得期待;另外公司募投项目稳步进行,利润增长点也将增多。但公司的战略转型也存在较大挑战,尤其是公司希望转型新材料企业的目标更是道路漫漫。预计公司13年每股收益0.38元,给予未来六个月“大市同步”评级

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