主题：桂冠电力:水电发电量上升提升业绩

业绩同比上升:公司2013年一季度实现营业收入12.1亿元,同比上升21.9%,实现归属于母公司所有者净利润1.0亿元,同比增加2.5亿元,实现基本每股收益0.046元,基本符合预期。
水电发电量上升提升公司业绩:一季度业绩大幅上升的原因在于水电电量增长和火电子公司煤价下降。2012年一季度由于红水河地区干旱,水电发电量偏低,今年一季度公司在红水河地区电厂发电量同比上升149%,四川地区水电发电量同比上升19%,水电发电量总体上升126%。由于下游电量需求趋缓,合山发电量同比大幅下降18%,但考虑到煤价下降,猜测其盈利仍有所提升。从利润率方面来看,公司毛利率同比大幅提升28个百分点,环比上升4个百分点,是影响业绩的主要原因。
维持“中性-A”投资评级:公司已经披露方案定向增发收购龙滩水电85%的股权,但由于拟收购价较高,虽然收购后可快速提升公司规模,有利于后续发展,但对公司业绩提升较小,暂不考虑龙滩注入,正常来水情况下,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.23元、0.24元和0.26元,对应PE为15.4倍、14.6倍和13.7倍,公司估值仍偏高,暂维持“中性-A”投资评级,6个月目标价4元。
风险提示:来水不好、煤炭价格下降幅度低于预期、火电发电量下降幅度低于预期等

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